4 月26 日，科锐国际发布2023 年年报及24Q1 财报，23 年公司实现营收97.8亿元/+7.55%；归母净利润2.0 亿元/-31.1%，扣非归母净利润1.3 亿元/-43.0%，整体业绩表现符合预期。24 年以来国内招聘市场需求虽有复苏但整体节奏平缓，考虑到公司逐月净增人头数稳定、灵活用工及猎头等业务毛利率有所修复以及股权激励政策出台，我们依旧看好全年公司业绩释放，维持“强烈推荐”评级。

    营业收入小幅增长，经营业绩符合指引预期。公司23 年全年实现营收97.8亿元/+7.6%；归母净利润2.0 亿元/-31.1%，扣非归母净利润1.3 亿元/-43.0%，24Q1 公司实现营收26.4 亿元/+10.3%，归母净利润0.4 亿元/+22.0%,扣非归母净利润0.2 亿元/-10.0%，整体来看公司经营业绩符合指引预期。

    灵活用工成为收入核心增长驱动，外包员工人数稳步增长。分类型来看，23年灵活用工收入为89.8 亿元/+11.7%，中高端人才访寻收入4.2 亿元/-37.8%，招聘流程外包为0.7 亿元/-38.4%，技术服务收入0.4 亿元/+9.2%，主要系23年国内招聘市场需求未完全复苏。截至报告期末，公司在册灵活用工业务岗位外包员工 3.55 万余人/+8.6%，技术研发类占比持续增长至 61.6%/+6.9%。

    市场需求较弱导致毛利率短期承压，盈利能力小幅下滑。23 年公司毛利率7.3%/-2.4pct，主要系顺周期属性较强的猎头等业务拖累，其中灵活用工/猎头/RPO 业务毛利率分别为6.2%/26.6%/13.6% ， 分别同比变动-1.2pct/-10.3pct/-9.7pct。报告期内公司期间费用率小幅改善，公司销售/管理/研发费用率分别为1.9%/2.6%/0.4%，同比变动-0.3pct/+0.2pct/-0.1pct。23年归母净利率2.1%/-1.2pct，受毛利率短期承压影响，盈利能力小幅下滑。

    国际化竞争力持续增强，出海业务贡献新增量。23 年公司海外业务收入为24.0 亿元/+2.8%，占总营收24.6%/-1.1pct，其中investigo 实现营收20.2 亿元/+1.6%，实现净利润0.40 亿元；23 年公司完成了对英国子公司Investigo37.5%股权的股权收购，实现了全资控股，后续有望持续贡献业绩增量。

    投资建议：24 年以来国内招聘市场需求虽有复苏但整体节奏平缓，考虑到公司逐月净增人头数稳定、灵活用工及猎头等业务毛利率有所修复以及股权激励政策出台，我们依旧看好后续招聘市场景气度逐季回升，全年公司业绩稳步释放，预计公司2024-2026 年归母净利润为2.7/3.5/4.3 亿元，对应PE 分别为14x/11x/9x，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：灵活用工增速不达预期；企业端招聘需求下滑；毛利率持续下滑。