公司公布2023 年报及2024 一季报，业绩符合预期。23 年整体招聘市场需求较去年同比有所下降，公司坚定执行“一体两翼”核心战略，业务恢复稳中向好。据公司公告，1）公司23 年实现营收97.78 亿元，同比+7.55%，归母净利润2.01 亿元，同比-31.05%，扣非净利润1.34 亿元，同比-43.03%。2）24Q1 国内招聘市场需求回暖，公司业绩进一步提升，实现营收26.39 亿元，同比+10.30%，归母净利润0.41 亿元，同比+22.07%，扣非净利润0.23 亿元，同比-10.01%。

    　　灵活用工业务韧性十足，招聘类业务有所回暖。据公司公告，23 年灵活用工业务实现营收89.77 亿元，同比+11.70%，累计派出383,415 人次。截至24Q1 末，公司在册灵活用工业务的岗位外包员工36,200 余人，其中技术研发类岗位公司岗位外包业务的重点布局的方向，占比创新高至62.90%，同比+7.64pct。23Q4/24Q1 灵活用工业务的岗位外包员工分别净增400/700 余人，延续增长趋势。招聘类业务逐渐恢复，23H1/23H2 分别实现营收3445.50/3299.74 万元，同比-46.97%/-25.93%。海外业务方面，公司加速布局国际化业务版图，23 年建立Investigo Australia PTY LTD 和Investigo Germany GmbH两家海外子公司，参股英国公司BioTalent Limited，分别收购SIGMA LABS XYZ LIMITED公司 8.4%股权、英国子公司Investigo Limited 37.5%股权。

    　　技术投入稳步推进，赋能线上线下服务协同。据公司公告，23 年公司技术总投入1.93 亿元，同比增长10%，其中约 52%用于内部信息化建设，48%投入数字化产品开发与升级。

    　　23 年公司开始训练并发布技能与招聘行业级预训练语言模型CRE，推出面向获客的CRM系统，在内部信息化上上线与才到合作HCM 系统，将研发投入持续落地成技术产品。截至23 年年底，公司通过各类型数字平台触达各类客户/运营招聘岗位/生态合作伙伴36,800 余家/222,900 余个/12,900 余家，同比+43.41%/56.91%/34.78%。其中，公司垂直招聘平台“同道”系列触达客户数超19,000 个，同比+67.54%；企业用户数超 8.1万个，同比+125.96%；平台与私域活跃候选人超216 万人，同比+87.95%。

    　　公司综合毛利率有波动，看好后续技术稳定以降低运营成本。据公司公告，23 年/24Q1公司综合毛利率分别为7.31%/6.30%，同比-2.37pct/-0.87pct。我们认为主要由于宏观因素导致高毛利的中高端人才访寻业务占比下降，影响公司整体盈利能力。23 年期间费用率为4.90% ， 同比下降0.12pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-0.26pct/+0.16pct/-0.06pct/ +0.03pct，销售费用率下降主因市场运营投入略有减少及控费能力提升，管理费用率增加主因海外职能部门人员投入增加。综合影响下，公司23年归母净利润率为2.05%，同比减少1.15pct。24Q1 公司综合毛利率为6.30%，同比-0.87pct，期间费用率为4.88%，同比增长0.24pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.36pct/+0.06pct/+0.03pct/ +0.50pct。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级。当前公司业绩受短期因素扰动出现波动，看好后续季度逐季改善，后续高毛利招聘和猎头业务复苏以及深耕数字化，打造平台产品，有望改善公司盈利能力。考虑劳动市场尚处温和复苏阶段，以及公司业绩受到短期因素影响，我们下调盈利预测，预计公司24-25 年EPS 分别为1.34/1.69 元（原值1.53/1.95 元），新增26 年预测EPS 为2.06 元，对应24-26 年PE 为15/12/10 倍。选取人服公司BOSS 直聘、外服控股作为可比公司，参考可比公司24 年一致预期平均估值29x PE，我们给予公司24年20x PE，上涨空间超20%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期风险，人才流失与培养风险，政策法规变化风险。