事件：公司发布23年年报以及24 年一季报，23年，实现收入97.8亿元、同增7.6%，归母净利润2.0 亿元、同减31.1%，扣非后净利润1.3 亿元、同减43.0%。

    　　24Q1，实现收入26.4 亿元、同增10.3%，归母净利润0.4 亿元、同增22.1%，扣非后净利润0.2 亿元、同减10.0%，扣非扣员工限制性股票成本后净利润0.3 亿元、同增5.1%。

    　　公司拟派发现金红利1574.4 万元，分红率约8%。

    　　点评：

    　　23 年灵活用工稳定增长，招聘业务承压。23 年，灵活用工实现收入89.8亿元、同增11.7%，截至23 年末管理外包员工3.55 万人、较9 月末增长约400 人次。受宏观经济影响，招聘类业务恢复缓慢，中高端人才访寻收入4.2 亿元、同减37.8%；招聘流程外包收入0.7 亿元、同减38.4%。

    　　Investigo 业绩受海外猎头影响。23 年，Investigo 实现收入20.2 亿元、同增1.6%，实现净利润0.4 亿元、同减63.1%。我们估计，investigo净利润下滑的主要原因是海外宏观经济形势及22 年海外猎头高基数的共同影响。

    　　毛利率同比下滑。23 年，公司毛利率同减2.4pct 至7.3%，其中灵活用工毛利率同减1.2pct 至6.2%，中高端人才访寻毛利率同减10.27pct 至26.6%，招聘流程外包同减9.7pct 至13.6%。

    　　期间费用率控制良好。23 年，销售费用率同减0.3pct 至1.9%，管理费用同增0.1pct 至2.6%，研发费用率同减0.1pct 至0.4%，财务费用率0%，与22 年持平。

    　　24Q1 灵活用工具备韧性，招聘类仍待修复。24Q1 灵活用工稳定增长，灵活用工收入同增12.1%，截至24 年3 月末，管理外包员工合计3.62万人，较23 年末增加约700 人次。国内招聘需求回暖，环比改善。但受地缘政治等因素影响，海外经济依然受到持续性影响，我们估计海外收入有所下滑。

    　　24Q1 毛利率同比略有下滑。24Q1 毛利率同减0.9pct 至6.3%。

    　　24Q1 期间费用率控制良好。24Q1 销售费用率同减0.4pct 至1.5%；管理费用率同增0.1pct 至2.4%；研发费用率0.7%、同比持平；财务费用率同减0.5pct 至0.3%。

    　　24Q1 业绩呈环比改善。23Q2/23Q3/23Q4/24Q1 归母净利润同比增速分别为-18.5%/-36.8%/-33.7%/22.1%，24Q1 业绩增速环比改善。

    　　盈利预测与投资建议：23 年受国内外宏观经济的影响，招聘业务下滑　　致业绩承压，灵活用工韧性依然较强。24Q1 业绩环比呈改善趋势。我们预计2024~26 年EPS 至1.33/1.67/2.03 元/股，当前股价对应PE 为16x/12x/10x，维持“增持”评级。

    　　风险因素：招聘市场低迷对猎头、RPO 业务的负面影响；宏观经济对人力资源服务行业的影响。