本报告导读：

    　　核心客户业务扩张驱动环比明显改善，估值有望修复。

    　　投资要点：

    　　环比明显回暖 ，布局中长期。维持公司 2024/25/26 年归母净利润为2.63/3.32/4.17 亿元，维持EPS 为1.34/1.69/ 2.12 元，给予2025 年行业平均11xPE，维持目标价35.96 元，增持。

    　　招聘整体趋稳，行业和岗位冷热不均。①调查失业率与新增岗位数出现企稳迹象。新增招聘岗位数同比降幅自2023Q4 以来持续收窄，进入3-4 月后同比已经回正；②行业特征：24Q1 新增招聘岗位科技类、制造业、医疗健康等行业招聘需求岗位占比较高；③岗位差异明显：

    　　制造端加速生产，销售侧同步发力，中后台岗位收缩。

    　　核心客户订单放量，环比改善明显。①灵活用工受益产业和头部客户爆发，收入占比阶段性集中是客观规律。科锐2017-19 年高增即来源于此；②头部客户新业务有望驱动灵业务回暖。科锐第一大客户收入占比2023 年提升近9pct。存量用户新需求新订单的储备，支撑公司新增人员数收入增速环比明显回暖。

    　　灵活用工长期渗透率提升趋势明确。①灵活用工赚匹配效率的钱、赚降低管理成本的钱，劳动力成本结构优势是渗透率提升的核心驱动力；②科锐灵活用工业务的核心优势是匹配效率和交付能力，聚焦岗位、布局垂直商圈、国际化是布局中长期增长潜力。③公司股权激励方案落地后，销售、技术两端发力。随着新的细分产业发展，预计客户结构有望逐步多元化。

    　　风险提示：需求波动风险，竞争加剧风险，核心客户集中风险。