核心观点：

    　　业绩概况。公司发布2023 年年报以及2024 年一季报：（1）23 年：实现营收97.8 亿元，同比增长7.6%，归母净利润2.0 亿元，同比-31.1%，扣非归母净利润1.3 亿元，同比-43.0%，其中23Q4 实现营收26.1 亿元，同比+14.7%，归母净利润4859.4 万元，同比-33.5%，扣非归母净利润1888.9 万元，同比-56.6%。（2）24Q1：24Q1 实现营收26.4亿元，同比+10.3%，实现归母净利润4065.1 万元，同比+22.1%，扣非归母净利润2273.1 万元，同比-10.0%。

    　　灵活用工保持增长韧性，技术研发岗位占比新高提升岗位价值量。23年灵活用工/中高端人才访寻/招聘流程外包/技术服务分别实现营收89.8 亿元/4.2 亿元/6745.3 万元/4386.2 万元，同比+11.7%/-37.8%/-38.4%/+9.2%，毛利率6.2%/26.6%/13.6%/28.9%，同比-1.2/-10.3/-9.7/+12.3pp。行业低渗透率+需求稳步回暖支撑灵活用工成长韧性，24Q1 营收同增12.1%，截止23 年/24Q1 在册外包员工3.55/3.62 万人，技术研发岗位截止23 年/24Q1 时点在职人数占比61.6%/62.9%，同比+6.9/7.6pp，在23 全年/24Q1 净增人数中占比141.26%/132.2%。

    　　运营效率优化24Q1 盈利水平有所改善。23 年/24Q1 公司毛利率分别为7.3%/6.3%，同比-2.4/-0.9pp，主要受灵活用工占比持续提升及部分业务毛利率下滑影响； 23 年/24Q1 销售+管理+研发费用率为4.9%/4.6%，同比-0.2/-0.3，运营效率改善费用率优化，23 年/24Q1 归母净利率分别同比-1.2/+0.2pp 至2.1%/1.5%，24Q1 同比改善。

    　　盈利预测与投资建议。考虑24Q1 以及公司股权激励成长目标，预计24-26 年归母净利润分别为2.6/3.4/4.3 亿元，参考行业可比公司估值，给予公司24 年20x PE，合理价值26.82 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示。企业用人需求不及预期、客户流失、行业竞争加剧等风险。