公司发布2023 年报&2024 一季报：

    　　1) 2023 年全年:公司实现营收97.78 亿元/+7.55%，归母净利润2.01亿元/-31.05%，扣非归母净利润1.34 亿元/-43.03%；主要系国内整体仍处于疫后经济修复阶段，高毛利业务占比出现下行。

    　　2）单2023Q4：营收26.08 亿元/+14.70%，归母净利润0.49 亿元/-33.45%，扣非归母净利润0.19 亿元/-56.56%。3）2024Q1：公司实现营收26.93 亿元/+10.30%，归母净利润0.41 亿元/+22.07%，扣非归母净利润0.23 亿元/-10.01%。

    　　国内经济复苏存在波折，灵活用工业务结构占比增加：

    　　从2023 年业务结构来看： 1) 灵活用工业务( 占比整体营收91.81%/+3.42pcts)营收89.77 亿元/+11.70%，毛利率达6.24%/-1.18pcts，可看出灵活用工业务是2023 年重要增长点；2)中高端人才访寻业务(占比整体营收4.33%/-3.17pcts)营收4.24 亿元/-37.83%，毛利率达26.58%/-10.27pcts；3)招聘流程外包业务(占比整体营收0.69%/-0.51pct) 营收0.67 亿元/-38.41% ， 毛利率达13.59%/-9.72pcts；4)技术服务业务(占比整体营收0.45%/+0.01pct)营收0.44亿元/+9.17%，毛利率达28.89%/+12.31pcts。

    　　业务结构变化使得当前毛利率暂时承压：

    　　1）2023 全年:①整体毛利率：7.31%/-2.37pcts，主要系灵活用工业务占比增长；净利率：2.28%/-1.76pcts；②费用率：销售费用率1.87%/-0.26pct，管理费用率2.61%/+0.16pct，财务费用率0.00%/+0.03pct，研发费用率0.42%/-0.06pct。

    　　2）2024Q1: ①整体毛利率6.30%/-0.87pct，净利率：1.49%/-0.32pct。

    　　②费用率：销售费用率1.47%/-0.36pct；管理费用率2.44%/+0.06pct；财务费用率-0.27%/+0.50pct，研发费用率0.70%/+0.03pct。

    　　国内业务逐步复苏，技术研发岗为未来重点布局方向：

    　　在国家经济政策支持以及产业升级不断深化的推动下，国内需求进一步复苏，随着积极信号的不断释放，市场信心逐渐增强；同时，伴随深入实施就业优先政策、优化调整稳就业政策措施，新的就业增长点不断增加. 2024Q1 公司为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位 3113 人；灵活用工业务累计派出115710 人次。公司在册灵活用工业务的岗位外包员工36200 余人，分布在财务、法务、合规、人事、行政、采购等通用专业类白领岗位；IT 研发、工业研发、医药研发、技术服务等技术研发类岗位；终端销售、市场营销等通用类岗位。在以上　　三大类外包岗位中，技术研发类岗位作为公司岗位外包业务的重点布局的方向，时点在职人数占比稳步攀升，现已达到62.90%新高，同比提升7.64 个百分点，该类岗位在2024Q1 净增人数中占比为 132.21%。灵活用工业务战略布局中目标岗位的拓展始终引领岗位外包业务收入的持续增长。

    　　投资建议：

    　　增持-A 投资评级，6 个月目标价22.37 元。我们预计公司2024 年-2026 年的收入增速分别为33.60%、29.11%、26.63%，净利润的增速分别为29.20%、27.50%、31.30%；给予增持-A 的投资评级，6 个月目标价为22.37 元，相当于2024 年17 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：宏观经济影响，行业竞争加剧等。