事件：科锐国际发布2025 年业绩预告，预计全年实现归母净利润2.67-3.34 亿元，同比增长30.0%-62.5%；扣非净利润1.45-2.11 亿元，同比增长6.46%-54.52%

    　　点评：

    　　从预告中位数看，Q4 核心经营利润增速略有放缓。结合公司已披露的前三季度业绩（归母净利润2.19 亿元，扣非净利润1.57 亿元），我们测算：2025 年Q4 单季度，公司预计实现归母净利润0.48 亿元至1.15 亿元，同比增长-32%至63%（中值约15.5%）；Q4 单季度预计实现扣非净利润-0.12 亿元至0.54 亿元，同比由盈转亏至100%增长（中值约-21.3%）。

    　　Q4 扣非利润的波动可能与高基数、季节性费用投入增加及约2296 万元的资产减值计提有关。

    　　主营业务稳健，结构优化。核心的灵活用工业务保持稳健增长，截至Q3 末在岗外包人员超5.09 万人，同比增长20.06%，其中高附加值的技术研发岗占比提升至70.97%。中高端招聘业务通过提效控编，在顾问人数减少22%的情况下，猎头业务收入与去年持平，人效提升15%。

    　　海外业务成功扭亏。受益于市场回暖及业务结构完善，前三季度海外业务贡献利润近1500 万元，实现扭亏为盈，成为新的利润增长点。

    　　AI 战略核心“禾蛙”平台高速增长。作为第二增长曲线，禾蛙平台通过AI 赋能，岗位匹配精准度和接单转化效率均有大幅提升。Q3 平台产生offer3600 余个，同比增长73%。从经营业绩上看，预计平台2025 年大幅减亏。

    　　投资建议： 预计2025-2027 年科锐国际将实现归母净利润2.88/3.42/4.0 亿元，同比增速40.23%/18.6%/17.22%。预计2025-2027年EPS 分别为1.46/1.74/2.03 元/股，对应2025-2027 年PE 分别为20X、16X 和14X，看好灵活用工业务在国内市场渗透率的提升以及公司在技术投入方面的持续赋能，给予“买入”评级。

    　　风险提示：存在宏观市场环境变化，企业招聘需求减少风险；存在大客户流失或订单大幅减少的风险；存在技术研发进展缓慢，数字化建设不达预期风险。