报告摘要

    　　科锐国际发布2025 年&2026 年一季报：1）25 年收入145.40 亿元，同比+23.35%；归母净利润3.14 亿元，同比+52.68%；扣非归母净利润1.91 亿元，同比+37.61%。

    　　2）25Q4 收入37.86 亿元，同比+15.71%；归母净利润0.94 亿元，同比+33.79%；扣非归母净利润0.34 亿元，同比+26.83%。3）26Q1 收入37.89 亿元，同比+14.74%；归母净利润0.92 亿元，同比+59.00%；扣非归母净利润0.47 亿元，同比+2.38%；我们认为25 年公司非经常性损益较大，主要系灵活用工业务相关的税收返还与补助，且与收入规模直接挂钩，具备一定持续性。

    　　灵活用工延续高增，中高端人才访寻重回增长。分业务看，25 年灵活用工/中高端人才访寻/招聘外包/技术服务实现营收138.51/3.97/1.05/0.91 亿元，同比+24.37%/+6.00%/+9.75%/+44.13%。25 年，公司成功推荐中高端及专业技术岗位1.57 万人，灵活用工累计派出人次60.37 万人，灵活用工净增加人员数0.76 万人；在册外包员工及兼职专家5.31 万人，同比+16.7%。从毛利率看，25 年灵活用工/中高端人才访寻/招聘外包/技术服务毛利率4.84%/29.93%/42.55%/16.32%，同比分别-0.63/+3.93/+15.67/-7.40pct，猎头及RPO 受益于定制化咨询和解决方案的服务毛利率显著提升。国内业务维持增长，海外需求持续修复。分地区看，25 年国内/海外收入120.53/24.88 亿元，同比+27.01%/+8.26%，占比83%/17%。从毛利率看，25 年国内/海外毛利率5.01%/10.04%，同比-0.72/+1.08pct。

    　　未来催化：2 大科技新业务驱动成长新空间。我们认为灵工用工业务在宏观背景下依旧保持稳健增长，验证公司3~4 亿净利润基本盘稳健且仍保持增长，建议重点关注公司两大科技业务（禾蛙1-10，Mira 0-1）的中长期成长潜力和空间。1）禾蛙：25 年交付岗位数2.55 万余个，同比+99.53%；offer 金额同比+70.50%，我们建议重点关注禾蛙26-27 年GTV 持续增长带动下的业绩扭亏和释放潜力。2）Mira：公司依托自主研发具备推理能力的Embedding 模型CRE-T1，推出自主决策型数字分身能力的智能体产品“Mira”；我们建议关注26Q2 公司的“Mina”新版本智能体在移动端上线和潜力。

    　　盈利预测与投资建议：我们认为公司灵活用工延续高增，中高端人才访寻重回增长；禾蛙和Mira 两大科技工具赋能提升经营效率，未来有望贡献业绩增量，基于用工景气度边际改善&公司主业稳健向好，我们调整此前预测（前值26/27 年收入171.16/203.68 亿元，净利润3.44/4.27 亿元），预计26-28 年公司收入分别为173.03/203.31/235.88 亿元，同比+19.0%/+17.5%/+16.0%；净利润分别为3.63/4.22/4.97 亿元，同比+15.8%/+16.3%/+17.7%，对应PE 为13/11/10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费恢复不及预期，行业竞争加剧，客户集中度较高。