2025 年归母净利润同比+52.7%，利润增速显著高于收入增速。2025 年，公司营收145.40 亿元/+23%，归母净利润3.14 亿元/+53%，扣非后归母净利润1.91 亿元/+38%。分业务看，灵活用工业务持续增长，猎头与RPO 业务有所复苏。2025 年， 灵活用工业务营收138.51 亿元/+24% ， 毛利率4.84%/-0.63pct，期末在册管理外包员工及兼职专家5.31 万余人，期内累计派出人次60.37 万，技术类、核心类岗位占比持续提升。中高端人才访寻业务收入3.97 亿元/+6%；招聘流程外包业务收入1.05 亿元/+10%；技术服务收入0.91 亿元/+44%，增长动能显著。分地区看，国内业务为增长核心驱动力，实现营收120.53 亿元/+27%；海外业务实现营收24.88 亿元/+8%，同比改善显著。

    　　2025 年聚焦效能提升，期间费用率持续优化。2025 年，公司整体毛利率5.87%/-0.5pct，预计系灵活用工业务用人成本略有上升。期间管理、财务及研发费用率均同比下降，其中销售费率1.2%/-0.2pct，管理费率1.9%/-0.5pct，精细化运营效果显著。公司归母净利率为2.2%/+0.4pct。此外，公司拟每10 股派发现金红利2.3 元（含税），合计派发现金4527 万元。

    　　2026Q1 归母净利润同增59%。2026Q1，公司营收37.89 亿元/+14.74%，归母净利润0.92 亿元/+59.00%，扣非净利润0.47 亿元/+2.38%，差值主要系报告期内提前收到相关政府扶持资金和奖励资金。

    　　AI 赋能重构业务逻辑，禾蛙平台规模与效率跃升。截至2026 一季度末，禾蛙生态累计注册合作伙伴突破20000 家/+23.4%，平台累计交付岗位数28300余个/+88.9%。报告期，公司在第一代PC 端“Mira”智能体产品基础上，加速推进新版本（Mina）上线，并计划于二季度推出海外版本及国内的移动端新版本，进一步赋能内部招聘顾问提效。

    　　风险提示：宏观承压、行业竞争加剧、大客户流失、AI 商业落地风险等。

    　　投资建议：公司2025 全年及2026 年一季度灵活用工维持韧性增长，中高端人才访寻业务增长动能有所修复，海外业务呈现复苏态势。基于此我们略上调2026-2027 年归母净利润预测至3.6/4.2 亿元（原值：3.5/4.1亿元），并新增2028 年归母净利润预测4.8 亿元；按最新市值计算，对应2026-2028 年PE 分别为13.5/11.7/10.2x。另一方面，公司积极拥抱AI，打造“禾蛙”平台与“Mira/Mina”智能体，在用工景气度边际改善的背景下有望打开长期增长空间。维持公司“优于大市”评级。