事件：科锐国际发布2025 年年报，报告期内公司实现营业收入145.40亿元，同比增长23.35%；实现归母净利润3.14 亿元，同比增长52.68%；扣非归母净利润1.91 亿元，同比增长37.61%。

    　　其中2025 年Q4 单季度实现营收37.86 亿元，同比增长15.71%；实现归母净利润0.94 亿元，同比增长33.79%；扣非归母净利润为0.34 亿元，同比增长26.83%。

    　　2026 年Q1 公司实现营收37.89 亿元，同比增长14.74%；归母净利润0.92 亿元，同比增长59%；扣非后净利润为0.47 亿元，同比增长2.38%。

    　　点评：

    　　灵活用工业务保持高速增长。2025 年灵活用工业务实现收入138.5亿元，同比增长24.37%。业务规模持续扩大，25 年成功推荐中高端及专业技术岗位15,655 人，灵活用工累计派出人次603,730，全年净增加7,591人。公司战略性地从追求“人头数”增长转向注重盈利能力和客户结构优化，报告期内，公司外包服务中技术与研发类岗位占比不断攀升，在新能源汽车、高端制造等新质生产力核心赛道建立了人才优势。同时，独立顾问与兼职专家等高附加值服务模式实现战略突破，精准满足了企业在不确定环境下对高端智力的弹性需求。

    　　AI 赋能人效提升，招聘业务盈利能力大幅修复。2025 年中高端人才访寻业务收入3.97 亿元（+6.00%），毛利率提升3.93 个百分点至29.93%；RPO（招聘流程外包）业务收入1.05 亿元（+89.8%），毛利率大幅提升24.35 个百分点至42.55%。盈利能力改善的核心驱动力源于AI 技术赋能下的人效提升，AI 技术大幅提高了人岗匹配准确率，招聘周期随之明显缩短，AI 工具的应用使得猎头顾问的推荐报告生成时间从半小时压缩至分钟级。

    　　“技术+平台+服务”战略成效显著，技术服务板块成为新的增长引擎。全年收入0.91 亿元，同比增长44.13%。禾蛙平台进入爆发式增长期。

    　　2025 年7 月发布融合AI 技术的2.0 版本后，平台生态迅速扩张。截至年末，平台注册合作伙伴超1.96 万家，注册交付顾问超18.9 万人。AI 技术使岗位匹配准确率提升5 倍，全年交付岗位数超2.55 万个，同比增长99.53%，offer 金额同比增长70.50%,禾蛙正从信息对接平台进化为行业协同交付网络。

    　　海外业务增长提速。公司依托国内出海业务团队与旗下海外子公司The IN Group 构建全球联动的服务体系，为中国企业在欧洲、北美、南美、东亚、东南亚、非洲等区域提供一站式、全场景、数智化特色的专业服务与落地支持，致力于构建坚实的全球人才供应链，赋能中国企业拓展国际市场。2025 年港澳台及海外业务收入24.88 亿元，同比增长8.26%，增速较2024 年明显提速。

    　　投资建议： 预计2026-2028 年科锐国际将实现归母净利润3.75/4.42/5.07 亿元，同比增速19.46%/17.91%/14.77%。预计2026-2028　　年EPS 分别为1.9/2.24 /2.58 元/股，对应2026-2028 年PE 分别为13X、11X 和10X，看好灵活用工业务在国内市场渗透率的提升以及公司在技术投入方面的持续赋能，给予“买入”评级。

    　　风险提示：存在宏观市场环境变化，企业招聘需求减少风险；存在大客户流失或订单大幅减少的风险；存在技术研发进展缓慢，数字化建设不达预期风险。