投资要点

    国内溅射靶材龙头，受益下游扩产高峰及国产替代加速。江丰电子为国内溅射靶材龙头，技术水平处于全球第一梯队，产品已在7nm 节点晶圆制造产线量产，客户广泛覆盖台积电、中芯国际等主流晶圆厂。半导体用溅射靶材市场规模约十多亿美元，在汽车电子、物联网等需求带动下半导体行业高景气，台积电等纷纷积极扩产，预计将带动市场快速增长，尤其是国内中芯国际、长江存储等厂商处于扩产高峰期，且在当前贸易摩擦背景下加速推进自主可控，公司作为龙头将深度受益；同时，公司积极向面板领域拓展，市场空间约60 多亿美元，京东方、华星光电等面板厂商行业地位持续崛起，结合公司募投产能释放，有望成为公司另一重要增长点。

    半导体用零部件布局开花结果，打开数倍成长空间。公司在溅射靶材以外积极布局半导体相关多产品线，其零部件业务即将迎来收获期。半导体用精密零部件作为半导体设备的重要组成部分，很大程度上也是其关键核心技术的承载，全球市场空间估测在两三百亿美元级别。而目前半导体零部件供应仍主要依赖于海外，国产化程度较低，当前自主可控加速背景下，下游客户纷纷加速采用国产供应商，半导体零部件国产化元年已然开启。

    公司作为较早布局零部件的厂商，在Shower Head、Face Plate 以及腔室等多产品都已取得突破，并已成功切入多家半导体设备及制造厂商客户，未来三年有望快速放量，且长期空间巨大。

    盈利预测与投资建议：国内晶圆厂正处于扩产高峰，带动溅射靶材市场成长，叠加国产替代加速，公司作为溅射靶材全球领先厂商，随着产能释放，有望保持较快增长；同时，半导体精密零部件业务布局成为公司新的增长极，在零部件国产化进程开启的背景下，公司实现多种产品量产并切入国内知名半导体设备厂商和IC 制造客户供应链，业务迎来放量。我们预计，2021-2023 年公司收入分别为15.90 亿、24.60 亿、34.20 亿元，归母净利润分别为1.10 亿、2.88 亿、4.71 亿元，对应2022/3/1 收盘价PE 分别为125.3 倍、47.8 倍、29.2 倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

    风险提示：半导体行业景气度快速下滑；面板领域竞争激烈的风险；半导体用零部件业务放量进度低于预期。