业绩回顾

    　　一季报业绩大幅高于我们预期

    　　江丰电子公布2021 年年报及2022 年一季报，2021 年实现收入15.94 亿元，YOY+36.64%，归母净利润1.07 亿元，YOY-27.54%；1Q22 实现收入4.9 亿元，YOY+54.29%，归母净利润0.33 亿元，YOY+90.75%，扣非归母净利润0.42 亿元，YOY+94.75%，公司靶材及零部件业务增长较快，且受中芯国际公允价值变动损益影响较多，扣非归母净利润大幅高于预期。

    　　发展趋势

    　　1Q22 毛利率环比改善，盈利能力达历史新高：公司2021 年全年毛利率达25.56%，同比下滑2.54pct，1Q22 毛利率达30%，环比增加7.7pct，与1Q21 基本持平，利润端1Q22 归母净利润0.33 亿元，YOY+90.75%，扣非归母净利润达0.42 亿元，YOY+94.75%，主要原因为：1）收入端零部件业务及靶材均呈现快速增长；2）公允价值变动损益受中芯国际股价影响较多，扣非归母净利润大幅增长，扣非净利率达8.7%，突破近两年历史高点，未来随着公司费用率控制能力及毛利率改善，我们认为公司盈利能力有望持续提升。

    　　靶材业务收入稳步提升，多款产品通过客户评价：2021 年靶材收入稳步提升，其中钽靶实现销售5.2 亿元，YOY+28.02%，在台积电、海力士、中芯国际等重要客户采购量大幅增加，铝靶及钛靶分别实现销售2.7/2.1 亿元，YOY+30.95/35.72%，市占率稳步提升。此外，铜锰、铜铝合金靶材通过了台积电、华虹宏力等重要客户量产评价，成功开始获得批量订单。

    　　零部件业务快速量产，国产替代趋势加速：2021 年公司零部件业务实现收入1.84 亿元，YOY+239.96%，毛利率达23.93%，公司零部件含包括传输腔体、反应腔体、膛体、圆环类组件（ring）、腔体遮蔽件（shield）、保护盘体（disc）、冷却盘体（cooling arm）、加热盘体（heater）、气体分配盘（shower head）、气体缓冲盘（block plate）等，与国内半导体设备龙头北方华创、拓荆科技、芯源微、上海盛美、上海微电子、屹唐科技等多家厂商形成战略合作，我们认为，未来有望加速实现国产替代。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司盈利预测不变，预计公司2022/2023 年收入增长44.7%/31.2%达23.06/30.26 亿元，归母净利润增长114.0%/56.0%达2.28/3.56 亿元。当前股价对应2022 年45X P/E，我们采用SOTP 法对公司进行估值，维持公司目标价66 元不变，较当前股价还有48.9%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　国产替代不及预期；下游扩产不及预期；海外竞争加剧；原材料价格波动。