4 月25 日，江丰电子发布2021 年报和2022 年一季报。2021 年公司实现营收15.94 亿元，同比增长36.64%，实现扣非净利润0.76 亿元，同比增长25.59%。

    2022 年一季度公司实现营收4.90 亿元，同比增长54.29%，实现扣非净利润0.42亿元，同比增长94.75%。

    2021 年利润短期承压，2022 开年业绩高增。2021 年公司实现营收15.94 亿元，包括钽靶5.18 亿元，铝靶2.77 亿元，钛靶2.14 亿元，半导体零部件1.84 亿元，以及其他业务4.02 亿元，主要为其他种类靶材和面板材料。利润端，公司2021年综合毛利率25.56%，同比下降2.54pct，主要因为：1）受上游原材料价格波动影响，公司钽靶、钛靶毛利率分别下降2.3pct 和2.47pct；2）当前起放量的半导体零部件业务毛利率仍处于较低水平，为23.93%。

    而伴随短期价格压力逐渐缓解，2022 年一季度公司业绩启动高增长，毛利率达29.96%，环比上升7.69pct，扣非净利润达到0.42 亿元，同比增长94.75%，环比增长476.74%。

    多种先进制程靶材通过客户验证，原材料自主可控稳步推进。2021 年公司靶材主业取得重要进展，钽靶材及环件、铜靶材、铜锰合金靶材通过国际一流客户评价，采购量持续增加。尤其是钽靶材在台积电、海力士、中芯国际等重要客户端持续放量，收入同比增长28.02%。铜锰、铜铝合金靶材通过了台积电、华虹宏力等重要客户量产评价，成功开始获得批量订单。

    同时，公司亦积极向上游布局，通过董事长控股的关联公司同创普润和参股子公司宁波创润开展原材料业务，推进原材料的国产化和自主可控。关联公司同创普润主要开展高纯钽、高纯铝业务，2021 年向江丰材料供应金额9091 万元，同比增长51.35%；子公司宁波创润主要开展高纯钛业务，2021 年向江丰材料供应金额4783万元，同比增长62.18%。原材料自主供应比例稳步提升。

    半导体零部件产线建成投产，新产品加速放量。半导体零部件为公司的拓品类业务。伴随宁波余姚、上海奉贤、沈阳沈北三个零部件生产基地逐步建成投产，公司精密零部件产品广泛应用于PVD、CVD、刻蚀机等设备，与国内半导体设备龙头北方华创、拓荆科技、芯源微、上海盛美、上海微电子、屹唐科技等多家厂商形成广泛合作，2021 年实现收入1.84 亿元，同比增长239.96%。半导体精密零部件市场空间广阔，约占设备市场的30-40%，为公司打开成长空间。

    投资建议：江丰电子为国内高纯溅射靶材龙头，新业务半导体设备零部件亦有亮眼进展，我们预计公司2022-2024 年将实现营收23.47/31.97/40.80 亿元，归母净利润2.10/3.49/4.60 亿元，对应现价2022-2024 年PE 48/29/22 倍，我们看好公司各业务的长线成长，维持“推荐”评级。

    风险提示：产品验证不及预期；下游行业周期性波动；市场竞争加剧。