业绩回顾

    　　3Q业绩符合我们预期

    　　公司披露3Q22 业绩，公司前三季度实现收入16.85 亿元，同比增长50%，归母净利润2.23 亿元，同比增长134.37%，扣非归母净利润1.86 亿元，同比增长170.01%，落于预告中上区间，基本符合我们及市场预期。

    　　发展趋势

    　　单季度收入环比略增，毛利率略有下滑。公司3Q22 单季度实现收入5.99亿元，环比基本持平，同比增长49.75%，主要原因为公司靶材及零部件均同比大幅增长；归母净利润3Q22 实现0.68 亿元，同比增长94.3%，环比略有下滑原因为二季度公司股权转让确认了部分投资净收益；扣非归母净利润达0.73 亿元，环比增长4.3%，同比增长153.88%。毛利率方面，公司3Q22 毛利率为29.43%，较二季度下降2.05ppt，我们认为主要原因为公司产品结构影响所致。

    　　积极扩产产能，靶材市占率有望逐步提升。公司于2022 年9 月22 日完成定向增发，募集资金总额为16.49 亿元，用于“宁波江丰电子年产5.2 万个超大规模集成电路用超高纯金属溅射靶材产业化项目”、“浙江海宁年产1.8万个超大规模集成电路用超高纯金属溅射靶材产业化项目”及“宁波江丰电子半导体材料研发中心建设项目”，根据公司预测，项目达产后将分别贡献营业收入10.97、4.87 亿元，利润端分别贡献1.82、0.75 亿元，随着公司产能积极扩产，我们认为公司全球靶材市场占有率有望逐步提升。

    　　零部件国产化率有望迅速提升。公司零部件包含工艺消耗零部件和设备制造零部件。工艺消耗零部件为耗材，直接出售给晶圆厂商，定期进行检修与更换；设备制造零部件直接出售给设备厂，用于制作设备腔体、管道和支撑结构等，包含腔体、反应腔体、膛体、圆环类组件、腔体遮蔽件、保护盘体、冷却盘体、加热盘体、气体分配盘、气体缓冲盘等。我们认为受到国际形势影响，国内部分晶圆厂备品备件或将进入短缺状态，有望推动国内工艺消耗零部件国产化率迅速提升。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022/2023 年收入/利润预测不变，当前股价对应2023 年53.1xP/E。我们采用SOTP法对公司进行估值，给予公司靶材业务2023 年45xP/E，半导体零部件业务2026 年40x P/E，维持目标价102.9 元不变，较当前股价有14.5%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　晶圆厂产能利用率下降，靶材价格下降，中美贸易摩擦加剧。