费率管控提振公司20 年盈利水平，产能释放推动业绩高增公司发布2020 年及2021Q1 业绩公告，2020 年实现营收13.40 亿元，（+32.88%），归母净利润1.15 亿元（+129.62%）。2020 年公司毛利率25.51%（+0.54pcts），净利率8.70%（+3.49pcts），主要为公司加强费用管控，管理费率和销售费率分别下降4.54pcts 和2.55pcts，抵消了汇兑损益影响，提振公司盈利水平。2021Q1 营收3.21 亿元（+33.02%），归母净利润0.23 亿元（+98.61%），业绩大幅增长，我们预计主要受公司海外产能持续释放，新产品订单数增加推动。

    　　分产品看结构持续优化，分市场看双轮驱动战略初见成效①分产品看结构持续优化，2020 年公司畜皮咬胶收入4.46 亿元（+32.75%），高毛利产品植物咬胶收入4.28 亿元（+43.84%），营养肉质零食收入2.83 亿元（-5.98%），带动公司整体毛利率水平稳中有升。②分市场看国内外市场均实现高增，海外市场收入11.41 亿元（+31.61%），国内收入1.99 亿元（+40.67%），一方面海外需求旺盛，公司在海外新建产能的陆续释放支撑公司业绩增长；另一方面公司针对国内市场的产品矩阵搭建、渠道开拓与消费者培育初见成效，品牌与产品的影响力在持续提升。

    　　新产品、新客户、新渠道，产能助力下高增有望持续公司持续推进“双轮驱动”的发展战略，以持续的研发投入为源动力，在海外市场采取产品结构调整、优化产能布局、积极开发新客户等一系列举措，保障海外ODM 业务的稳步增长；在国内市场通过资源投放不断强化品牌特色和渠道渗透，持续扩大品牌影响力。随着产能的持续释放，未来公司国内外业务有望保持高速增长。

    　　风险提示：宏观经济风险，业务扩张不及预期，汇兑损益风险　　投资建议：维持“买入”评级

    　　公司双轮战略显成效，产能释放支撑业绩持续增长，我们略微上调盈利预测，预计公司2021-2023 年净利润为1.73/2.21/2.85 亿元，摊薄EPS=1.02/1.42/1.69 元，对应当前PE 为31/23/19x，维持买入评级。