2021 年Q1 业绩符合预期，维持“买入”评级

    佩蒂股份披露2020 年年报及2021 年一季报，2020 年全年实现营业收入13.40 亿元，同比增长32.88%，实现归母净利润1.15 亿元，同比增长129.62%；2021Q1实现营业收入3.21 亿元，同比增长33.02%，实现归母净利润0.23 亿元，同比增长98.61%。公司2020 年及2021 年Q1 业绩均符合预期。我们持续看好公司未来国内业务高成长的前景，但同时考虑到未来几年公司将面临国内市场开拓导致的销售费用提升以及新建产能密集投产转固，相应下调2021-2022 年公司归母净利润至1.49（前值1.76）/2.02（前值2.40）亿元，对应2021/2022 年EPS 为0.88（前值1.03）/1.19（前值1.41）元，引入2023 年归母净利润/EPS 预测2.68 亿元/1.58 元，当前股价对应2021-2023 年PE 为37.0/27.4/20.6 倍，维持“买入”评级。

    出口业务持续强劲，盈利能力有望维持在相对较高水平佩蒂股份的咬胶等功能性宠物零食在美国等市场属于宠物刚需，疫情期间公司凭借广泛的产能布局和稳定的供应链优势，加速了在海外客户内部占有率的提升。

    2020 年公司来自国外的销售收入为11.41 亿元，同比增长31.61%，我们预计未来公司海外营收增速仍将明显高于当地宠物食品市场的整体增速。盈利能力方面，公司2021 年Q1 毛利率为21.93%，净利率为7.43%，同比2020Q1 分别提升1.69 和2.16 个百分点。我们预计中期原材料价格整体走低将较大程度对冲自主品牌建设导致的费用率的大幅提升，使得公司盈利能力维持在相对较高的水平。

    2020 年国内业务保持高速增长，未来有望实现加速追赶2020 年，公司实现国内业务收入1.99 亿元，同比增长40.67%。虽然目前佩蒂股份在国内宠物食品市场的占有率还较低，但未来随着新建主粮产能的陆续投产，公司在产品品质、生产稳定性以及新产品创新能力等方面的优势将更好地得以发挥。同时，公司自2020 年开始已积极布局抖音、小红书、微信小程序等内容社交电商平台进行品牌建设。稳定的供应链配合积极灵活的营销策略，有望支撑公司自主品牌实现对其他具有先发优势的本土品牌的加速追赶。

    风险提示：海外产能扩张低于预期；自主品牌建设不及预期；汇率大幅波动等。