报告导读

    2020 年收入同比增长33%，归母净利润同比增长130%；2021Q1 单季度收入同比增长33%，归母净利润同比增长99%。

    投资要点

    业绩概览：2020 归母净利润同比+130%，2021Q1 归母净利润同比+99%20 年收入同比增长33%，归母净利润同比增长130%。1）收入：2020 年公司实现收入13.4 亿元（+33%YoY）主要系订单增加、海外基地产能的持续释放、新产品订单占比提升等。2）净利润：归母净利润1.1 亿元（+130%YoY）3）扣非：扣非归母净利润1.1 亿元（+158%YoY）。每10 股派发现金股利人民币1 元（含税），不送红股，以资本公积金向全体股东每10 股转增5 股。

    21Q1 单季度收入同比增长33%，归母净利润同比增长99%。1）收入：Q1 单季度公司实现收入3.2 亿元（+33%YoY）。2）净利润：归母净利润0.23 亿元（+99%YoY）3）扣非：扣非归母净利润0.22 亿元（+122%YoY）。

    毛利率、净利率提升均提升，费用管控效果明显，实现企稳回升盈利：1）20 年毛利率增加，费用率下降，净利率提升较大。20 年毛利率25.5%，同比上升0.5 个百分点；期间费用率15.2%，下降4.3 个百分点；净利率为8.7%，同比上升3.5 个百分点。2）21Q1 毛利率提升，费用率下降。2021 年Q1 毛利率21.9%，同比上升1.7 个百分点；期间费用率13.0%，下降1.9 个百分点；净利率7.4%，同比上升2.2 个百分点。

    海外业务稳步推进，国内业务强化自主品牌运营分地区看：重视自有品牌培育，深耕海外市场。2020 年海外市场营收11.4 亿元（+31.6%YoY），占比85%，PEIDI 等自主品牌海外市场培育进展顺利。国内市场营收2.0 亿元（+40.7%YoY），占比15%，已基本完成齿能、爵宴、好适嘉、ITI、Smartbalance 等自有品牌框架搭建，并代理部分国际知名宠物品牌。

    分产品看：主粮和湿粮增速领跑，其次是植物咬胶。畜皮咬胶贡献营收4.5 亿元（+32.8% YoY），占比33.3%，毛利率20%（-3.9pcts YoY）；植物咬胶贡献营收4.3 亿元（+43.8% YoY），占比31.9%，毛利率36.8%（+5.5pcts YoY）；营养肉质零食贡献营收2.8 亿元（-6.0% YoY），占比21.1%，毛利率24.6%（+3.4pctsYoY）；主粮和湿粮贡献营收1.2 亿元（+507% YoY）。

    盈利预测及估值

    宠物行业第一股，狗磨牙零食-咬胶ODM 龙头，2020 年海外产业转移降大幅缓解成本端压力，新品占比提升使毛利率逐步恢复，打造科学养宠标配。我们预计2021-2023 年EPS 为0.92/1.19/1.46 元，对应PE 为35/27/22 倍，低估值高成长，维持增持评级。

    风险提示：市场开拓不及预期风险，原材料价格波动风险，关税政策变动风险，产能扩张带来的风险