公司近况

    　　佩蒂股份发布可转债预案:公司拟向不特定对象发行可转换公司债券，债券期限6年，拟募资总额不超过7.2亿元。其中，2.7亿元用于建设年产5万吨新型宠物食品项目,2.4亿元用于建设新西兰年产3万吨高品质宠物湿粮项目，其余2.1亿元用于补充流动资金。

    　　评论

    　　拟发行可转债，战略发展宠物主粮业务:1)此次募资主要用于建设宠物主粮项目，其中湿粮、新型干粮产能为3万、5万吨，而当前公司湿粮、干粮产能约0.6万、4万吨。因此，如募投项目进展顺利，我们判断公司宠物主粮业务增长潜力提升，且高毛利率宠物主粮也利于公司产品结构优化; 2)当前公司部分宠物主粮产品采用委外加工模式，我们认为此次募投自有生产线，利于公司扩大生产规模，降低生产成本;3)公司投入较多费用开发国内市场，导致其营运资金需求增大。因此，此次可转债募集有助于公司缓解一定现金流压力。整体看，此次募资用于宠物主粮产能扩张、流动资金补充，我们认为这契合公司发力主粮的战略，利好长期发展。

    　　公司海外订单饱满,推动海外业务收入较快增长:考虑海外新冠疫情尚未稳定，海外客户对宠物零食代工需求较大，且公司产能分布于中、越、柬多国，我们认为这有助于公司承接更多订单。结合公司巩固与原有大客户品谱和沃尔玛的关系、不断开拓欧美客户等，我们预计本年公司海外订单较好，预计全年收入同比超+20%。同时,我们认为本年鸡肉原料价格下跌，利于公司海外业务盈利能力向上。此外，近期人民币对美元升值，边际影响公司海外业务毛利率,我们认为汇率波动对海外业务经营的影响仍需关注。

    　　国内业务快速扩张,看好高成长潜力:公司加大资源投放，支持国内渠道、自主品牌塑造，并完善产品矩阵以求长足发展。1)渠道上，公司积极开拓宠物形象店、参股宠物医院，并与电商合作、持续引流;2)品牌上，公司全面加强好适嘉、齿能、爵宴等品牌营销,并通过明星直播来推广ITI等特色品牌,整体提升品牌认知度;3)产品矩阵上，公司立足咬胶、营养肉质零食，且随本年新西兰高端干粮工厂投产，产品结构趋于多元化。整体看，我们认为公司国内业务处于高速成长轨道,预计本年国内业务收入同比约+70%估值建议

    　　当前股价对应2021/2022年3.4/2.7倍P/S。我们维持2021/22年归母净利预测1.79亿元/2.39亿元及目标价45元不变，目标价对应2021/2022年4.4/3.4倍P/S，对应28%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　产能不及预期;食品安全;汇率波动;疫情风险。