疫情冲击供给，收入增速放缓的同时利润率创新高公司公告2021 年半年报，2021H1 实现营业收入7.11 亿元，同比+22.30%；归母净利润6496 万元，同比+50.09%，实现扣非后归母净利润6219 万元，同比+52.57%。其中2021Q2 实现营业收入3.91 亿元，同比+14.7%，归母净利润4158万元，同比+31.96%，实现扣非归母净利润4030 万元，同比+30.43%，净利率回升至10.88%，刷新了中美贸易摩擦之后的单季度新高。在疫情冲击供给端的背景下公司收入增速有所放缓，但订单持续饱满，供不应求叠加产品结构升级推动利润率显著提升。考虑到公司越南工厂受疫情影响停产，我们小幅下调公司2021-2023 年归母净利润预计至1.48（-0.01）/1.95（-0.07）/2.64（-0.04）亿元，对应2021-2023 年EPS 为0.58/0.77（-0.02）/1.04（-0.01）元/股，当前股价对应2021-2023 年PE 为30.4/23.2/17.1 倍，维持“买入”评级。

    　　疫情冲击海外产能和物流运输，产能释放较慢导致收入增速放缓东南亚疫情的反复导致公司越南工厂和柬埔寨工厂新增产能释放放缓。同时，由于越南疫情的加剧，公司在越南的2000 吨畜皮咬胶和8000 吨植物咬胶的产能在8 月初临时停产，目前已停产超两个星期。但欧美在疫情的影响下，宠物咬胶的需求持续提升，公司订单饱满，在手订单已远超产能。在产能吃紧的背景下，公司通过国内和新西兰产能来分流越南工厂的订单，同时主动缩减国内市场代理品牌规模，以自有品牌为核心。在公司主动优化产能和产品结构的背景下，公司利润率显著回升，2021Q2 的净利润回升至10.88%，较2020Q2 提升1.4 个pct。

    　　疫情冲击短期供给，公司国内外市场蓄力长期发展疫情虽然短期影响了公司的产能，但公司长期布局的产能扩张计划依旧持续落地中。定增募投的新西兰4 万吨宠物干粮项目以及柬埔寨9200 吨宠物休闲食品项目正处于建设投产阶段。同时，公司正在筹备发行可转债募集7.2 亿用于新建新西兰3 万吨宠物湿粮和年产5 万吨新型宠物食品的产能。公司国内市场产品和自有品牌布局已相对完善，同时产能规划布局充足，蓄力长期发展中。

    　　风险提示：海外产能扩张低于预期；自主品牌建设不及预期；汇率大幅波动等。