1H21归母净利同比+50.1%，在预告区间内佩蒂股份发布1H21业绩：收入同比+22.3%至7.11亿元，归母净利同比+50.1%至0.65亿元；2021收入同比+14.7%至3.91亿元，归母净利同比+32.0%至0.42亿元，在预告区间内。业绩增长主因公司海外订单较快增长，及鸡肉原料成本下跌。

    　　1）我们估算1H21公司海外业务收入同比超+20%，源于公司订单需求饱满，及去年同期大客户盘整库存导致订单基数略低；2021收入同比约+20%，订单需求同样延续较快增长。2）我们估算1H21公司国内业务收入同比超+20%，其中自主品牌收入同比超+30%；我们估算2Q21公司国内业务收入同比个位数增长，当季增速偏低主因公司经营策略调整，调减代理品牌业务、逐步加大自主品牌推广，我们认为这更多为短期影响。

    　　发展趋势

    　　海外业务整体稳健增长：1）欧美宠物零食代工需求较大，其代工商分布于全球多国。考虑海外新冠疫情未稳，而公司产能充足且多在国内，我们认为这利于公司承接较多海外订单；2）边际层面看，8月初公司越南工厂因新冠疫情临时停产，公司表示将积极调整产线布局，柬、中工厂均可承接越南订单生产。我们判断此次停产月余影响少量订单交付，随4021越南工厂生产恢复，海外业务收入贡献或延期体现。总体来说，公司海外订单需求向好，我们预计本年贡献收入同比约+20%。

    　　宠物主粮及市场投放加强，推动国内业务高成长：近期公司加强国内资源投放，其中产品矩阵、品牌打造具有看点，且渠道变革推进：1）产品上，公司立足宠物咬胶、肉质零食等优势业务，并通过定增、可转债募资支持宠物主粮产能建设，3021新西兰高端干粮产能落地，我们判断这有望在本年贡献一定收入增量；2）自主品牌上，公司倾斜资源，主打综合品牌好适嘉，且近期通过直播、私域营销等，加强专业高端品牌爵宴、齿能推广；3）渠道上，公司倾斜资源加大线上渠道建设，其中电商旗舰店为重点。同时，线下直销渠道建设也有助于公司影响力提升。整体看，我们认为公司国内业务步入快速上升期，预计2H21收入增长提速，全年收入同比超+40%。

    　　盈利预测与估值

    　　当前股价对应2021/22年2.7/2.1倍P/S。考虑公司越南工厂临时停产，且国内业务费用投放加大，我们下调2021/22年归母净利预测7.3%/5.9%至1.66/2.25亿元，下调目标价12.0%至26.4元，对应2021/22年4.0/3.2倍P/S，+48%空间。我们看好公司国内业务长期成长，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　产能不及预期；食品安全；汇率波动；疫情风险。