投资要点

    　　21H1业绩符合预期，加大投入下半年营收有望快速增长2021H1公司实现营收7.11亿元（+22.3%YoY），归母净利润0.65亿元（+50.1%YoY），主要得益于1）海外产能持续投放，供货能力得到较大提升，新产品出货量增加；2）国内加大投入力度，提高快反能力，促进自主品牌产品销售收入提升；3）积极构建供应链的国际化布局，公司的主要原材料价格基本平稳.21Q2实现归母净利润0.42亿元，单季度同比增长32%，继续保持增长趋势。

    　　线上+线下模式协同发展形成规模优势，净利率大幅提升毛利率方面，21H1毛利率25.1%（-0.3pcts YoY），受上半年疫情和汇率变动等因素影响，毛利率同比下降0.3pcts；费用率方面，21H1销售费用率4.2%（-2.5pcts YoY），大幅下降主要系公司通过采用线上和线下相结合的模式，实现两种模式、渠道的优势互补，扩大了销售规模。管理费用（含研发费用）率8.4%（-0.5pets YoY）.净利率方面，受销售费用率下降影响，2lH1净利率9.3%（+1.6pcts YoY）。

    　　主营产品植物咬胶毛利提升显著，干粮和湿粮快速扩张公司上半年通过与专业品牌运营机构进行合作，推广旗下品牌--齿能，实现高方吃胶贡献莹收73亿元（+185%VnV）.占比323%f-07pote VoV）.手.利率20.46%（+3.4pcts YoY）；植物咬胶贡献营收2.3亿元（+23%YoY），占比32.3%（-0.2pctsYoY），毛利率33.1%（-1.3pctsYoY）；营养肉质零食贡献营收1.6亿元（-1.56%YoY），占比22.5%（-6pcts YoY），毛利率24%（-1.8pcts YoY）；千粮和湿粮产能提升迅选，贡献营收0.73亿元。

    　　拟发行可转债加码主粮业务，业绩有望实现二次增长5月25日，公司通过《向不特定对象发行可转换公司债券方案的议案》，拟募集资金不超过7.2亿元未建设新西兰年产3万吨高品质宠物湿粮项目和年产5万吨新型宠物食品项目，此项目的建成将有助于公司健全和优化产品结构，满足中国市场对高品质新型干粮和湿粮产品的巨大需求，拓展自主品牌并提高在国内市场中的渗透率。

    　　盈利预测及估值

    　　公司是宠物食品ODM龙头，随着疫情逐渐好转，海外供应链有望减轻承压，自主品牌在国内市场逐渐完善，公司营收有望进一步增长，我们预计2021-2023年EPS为0.95/1.13/1.25元，同比分别增长41.13%/18.43%/10.66%，对应PE为19/16/14倍，低估值高成长，维持增持评级。

    　　风险提示：市场开拓不及预期风险、原材料价格波动风险，关税政策变动风险，产能扩张带来的风险