2021 年H1 归母净利润6496 万元，yoy+50.09%2021 年8 月29 日，公司发布2021 年半年度报告，上半年实现营业收入7.11 亿元，yoy+22.30%，实现归母净利润6496 万元，yoy+50.09%。单季度看，21Q2 公司实现营业收入3.91 亿元，yoy+14.70%，实现归母净利4158万元，yoy+31.96%。国内宠物市场空间大，公司在保持零食产品优势的同时，切入主粮赛道，投入项目建设，有望进一步提升品牌形象，丰富产品矩阵，抢占市场份额。我们维持公司21-23 年盈利预测，预计21-23 年公司EPS分别为0.69、0.92、1.28 元。上市以来公司历史PE 中位数为44X，考虑到公司国内业务尚存不确定性，我们给予一定估值折价，给予公司21 年38倍PE，目标价26.22 元，维持“买入”评级。

    　　海外业务稳健增长，上半年主粮收入达7000 万元公司21 年上半年收入保持稳定增长，盈利增速超过收入增速，主要原因为费用端的贡献。公司海外ODM 模式成熟，不断深挖海外优势，上半年海外业务表现突出，贡献收入6.09 亿元，yoy+24.72%；公司国内市场处于开拓阶段，自有品牌仍然有较大塑造空间，上半年国内收入1.02 亿元，yoy+9.59%。分产品看，上半年畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食收入分别达到2.28、2.32、1.63 亿元，yoy+18.49%/+23.06%/-1.56%，主粮更是实现了突破，收入达7000 万元。费用率方面，公司期间费用率为13.60%，同比-2.44pct，有效增厚公司盈利。

    　　加大主粮投入，国内品牌不断打造

    　　公司此前已经发布可转债申报稿，拟投入超过6 亿元进行主粮项目建设，我们认为，公司在巩固现有零食优势的情况下，加码宠物食品中最大的主粮市场，有望不断打开公司成长天花板，积极抢占国内市场，进一步扩大市场份额。品牌打造方面，公司拥有好适嘉Healthguard、齿能ChewNergy、爵宴Meatyway、ITI、SmartBalance 等自主品牌，全方位覆盖猫狗的各个消费场景，随着公司营销的投入与渠道的拓展，公司有望逐步建立相对于国内其他厂商的产品力和品牌力。

    　　目标价26.22 元，维持“买入”评级

    　　公司加大主粮项目的投入，有望进一步提升公司综合竞争力。我们预计公司21-23 年EPS 分别为0.69、0.92、1.28 元，目标价26.22 元（前值30.36元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：新冠疫情风险，原材料价格波动，汇率波动风险，国内市场竞争加剧，渠道及营销拓展不达预期，食品安全风险。