报告导读

    　　2021 年前三季度收入同比下降5.84%，归母净利润同比下降5.19%，看好Q4 产能恢复后业绩复苏，维持增持评级。

    　　投资要点

    　　Q3 业绩短期承压，海外工厂复产后有望加速复苏2021 前三季度公司实现营收9.15 亿元（-5.84% YoY），归母净利润0.79 亿元（-5.19% YoY），其中，21Q3 单季实现营收2.04 亿元（-47.77% YoY），归母净利润0.14 亿元，单季度同比下降65.44%。业绩短期承压主要是受越南疫情爆发影响，公司全资子公司越南好嚼和越南巴啦啦因疫情管控临时停产，对生产交货产生不利影响。随着10 月末公司公告越南工厂已全部实现复工复产，叠加海外产能持续投放，供货能力有望得到较大提升，未来业绩有望实现复苏。

    　　Q3 单季毛利率有所提升，净利率保持稳定

    　　毛利率方面，前三季度毛利率26.34%（-0.90pcts YoY），Q3 单季毛利率30.77%，同比上升0.76pcts，主要得益于鸡肉等原材料价格走低；费用率方面，前三季度销售费用率4.53%（-1.88pcts YoY），大幅下降主要系因执行新收入准则运输费调至主营业务成本及公司销售策略改采用线上和线下相结合的模式，实现渠道优势互补所致。前三季度管理费用率8.49%（+2.12pcts YoY），利润率方面，前三季度净利率8.78%（+0.04pcts YoY），在海外疫情反复背景下保持稳定。

    　　发行可转债获深交所批准，未来产能有望快速释放10 月22 日，公司发行可转债申请获深交所批准，计划募集资金不超过7.2 亿元来建设新西兰年产3 万吨高品质宠物湿粮项目和年产5 万吨新型宠物食品项目，此项目的建成将有助于公司健全和优化产品结构，满足中国市场对高品质新型干粮和湿粮产品的巨大需求，拓展自主品牌并提高在国内市场中的渗透率。

    　　盈利预测及估值

    　　公司是宠物食品ODM 龙头，随着疫情逐渐好转，海外供应链有望减轻承压，自主品牌逐步获国内市场认可，公司营收有望进一步增长。我们预计2021-2023年EPS 为0.72/0.90/1.14 元，同比分别增长6.81%/24.44%/26.82%，对应PE 为23/19/15 倍，维持增持评级。

    　　风险提示：市场开拓不及预期风险、原材料价格波动风险、关税政策变动风险、产能扩张带来的风险