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    　　公司披露2021 年三季报，前三季度实现营收9.15 亿元，同比下降5.84%，归母净利润7868.41 万元，同比下降5.19%；2021Q3实现营收2.04 亿元，同比下降47.77%，归母净利润1372.66 亿元，同比下降65.44%。

    　　简评

    　　1、三季度经营受越南工厂停产影响，国内自主品牌持续发力。

    　　①公司2021 年前三季度实现营收9.15 亿元（同比-5.84%），归母净利润7868.41 万元（同比-5.19%）；其中，2021Q3 实现营收2.04亿元（同比-47.77%），归母净利润1372.66 亿元（同比-65.44%）。

    　　我们预计公司2021Q3 受越南工厂停产因素影响营收约1.5 亿元，净利润约2000 万元；受汇率因素影响净利润200-300 万元。

    　　②分地区来看，公司2021 年前三季度受越南工厂停产及汇率因素影响，海外业务营收约7.5 亿元，同比略有下降；国内营收约1.5 亿元，较去年略增。我们预计公司2021 年前三季度国内自主品牌收入同比增长30%-40%，占国内总营收的50%-60%。

    　　③从利润率变动情况看，公司2021 年前三季度销售毛利率为26.34%，较去年同期下降0.9pcts，主要系因执行新会计准则，运输费调至主营业务成本；销售净利率为8.78%，与去年基本持平。

    　　2、搭建国内自主品牌矩阵，完善全渠道分销体系。

    　　公司在国内市场重点聚焦好适嘉、齿能、Begogo 等核心品牌，根据市场需求积极调整产品产线，目前已建设国内湿粮自主生产线，同时不断完善线上线下全渠道分销体系，一方面建设线上自营店铺，积累线上流量，另一方面在线下建立了较大规模的经销商渠道，形成了具有较高认可度的客户群体。

    　　3、四季度产能恢复业绩有望复苏，产能扩张计划稳步推进。

    　　目前公司越南工厂已全部复工复产，四季度将加速消化积压订单，加紧恢复产能，业绩有望复苏。此外，公司产能扩张建设正稳步推进，柬埔寨工厂已进入试生产阶段，新西兰干粮工厂即将投产，拟发行可转债募资建设“新西兰年产3 万吨高品质宠物湿粮项目”及“年产5 万吨新型宠物食品项目”已经获得深圳证券交易所创业板上市委审核同意。未来公司将通过产能的持续释放及国际化供应链的打造，进一步提升工厂的订单承接能力，满足国内外市场对高品质新型干粮和湿粮产品的巨大需求。

    　　4、盈利预测与评级：考虑到越南工厂的停产对公司今年业绩影响较大，我们下调对公司的盈利预测，预计公司2021-2023 年实现营业收入12.95/15.78/19.17 亿元，归母净利润1.12/1.55/2.14 亿元，EPS 分别为0.44/0.61/0.84元，对应PE 分别为38.5x/27.8x/20.2x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情管控对海外工厂生产造成的不确定风险，贸易摩擦引发的风险，海内外市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险等。