越南停产冲击，收入下滑幅度超预期

    　　公司公告2021 年三季报，前三季度累计实现营业收入9.15 亿元，同比-5.84%；归母净利润7868 万元，同比-5.19%，实现扣非后归母净利润7520 万元，同比-4.06%。其中2021Q3 实现营业收入2.04 亿元，同比-47.77%，归母净利润1373万元，同比-65.44%，实现扣非归母净利润1301 万元，同比-65.41%。公司越南工厂停产时间超预期叠加海运受阻导致2021Q3 收入大幅下滑，但管控得当利润率水平保持稳定。越南停产冲击影响，我们下调公司2021-2023 年归母净利润预计至1.16（-0.32）/1.70（-0.25）/2.38（-0.26）亿元，对应2021-2023 年EPS 为0.46（-0.12）/0.67（-0.10）/0.94（-0.10）元/股，当前股价对应2021-2023 年PE为37.0/25.3/18.0 倍，看好公司在宠物食品市场的长期发展，维持“买入”评级。

    　　越南工厂停产时间超预计，叠加海运受阻收入大幅下滑公司在越南拥有8000 吨畜皮咬胶和7000 吨植物咬胶的产能，占据了公司一半的产能。受疫情影响，公司越南工厂在8 月初开始停产至10 月底，同时疫情影响下新西兰新产能投产进度低预期。叠加全球海运受阻的背景下，公司以海外出口为主的业务影响较大，导致了2021Q3 收入的大幅下滑。公司在产能受限以及出货受阻的背景下，主动优化产能和产品结构，同时加强成本控制，整体利润率水平保持相对稳定。公司2021Q3 毛利率为30.77%，较2020Q3 提升了0.76 个pct，在管理费用率大幅提升的背景下，公司2021Q3 净利率依旧保持了相对稳定。

    　　海外需求依旧景气，产能持续扩张蓄力长期发展疫情影响短期供给出货，但宠物食品需求相对刚性，海内外市场需求依旧景气，公司在手订单充足。目前公司越南工厂已经复工复产，海运也已处于陆续恢复中，四季度公司收入有望恢复常态。同时，公司定增募投的新西兰4 万吨宠物干粮项目以及柬埔寨9200 吨宠物休闲食品项目正在逐步推进。非公开发行可转债方案已经获得上市委审核通过，将募资7.2 亿元用于新西兰3 万吨宠物湿粮以及在国内年产5 万吨新型宠物食品的产能建设。国内外产能持续扩张蓄力长期发展。

    　　风险提示：海外产能扩张低于预期；自主品牌建设不及预期；汇率大幅波动等。