事件：佩蒂股份发布2021 年三季报，公司前三季度营收9.15 亿元，同比下滑5.84%，归母净利润0.79 亿元，同比下滑5.19%，扣非归母净利润0.75 亿元，同比下滑4.06%。Q3 单季营收2.04 亿元，同比下滑47.77%，归母净利润0.14亿元，同比下滑65.44%，扣非归母净利润0.13 亿元，同比下滑65.41%。

    　　Q3 收入承压，主要受越南工厂停产影响。2021 年三季度公司收入同比明显下滑，主要受越南工厂停产影响。公司8 月份发布公告，因当地疫情管控要求，子公司越南好嚼有限公司、越南巴啦啦食品责任有限公司临时停产，对三季度工厂生产出货量造成一定影响。10 月中旬、下旬公司陆续发布公告，越南好嚼及其下属子公司越南德信、越南巴啦啦陆续恢复正常生产经营，截至目前越南工厂已全部复工复产。伴随生产节奏逐渐恢复，四季度收入增长有望环比改善。

    　　毛利率有所优化，管理费率明显提升。1）2021 年Q3 销售毛利率30.77%，同比提升0.76pct，估计与汇率波动有关。销售费用率5.53%，同比下降0.39pct，估计21 年运输费用调整至营业成本有一定影响，管理费用率13.82%，同比提升8.27pct，研发费用率2.94%，同比提升1.06pct。因管理费用率同比明显提升，21Q3 销售净利率6.86%，同比下滑3.37pct。2）营运层面，21Q3 经营活动净现金流29.55 亿元（去年同期-48.36 亿元），较去年同期明显改善。

    　　募投项目推进，未来产能有望逐步释放。公司可转债募投项目稳步推进，拟募资不超过7.2 亿元，主要用于投资新西兰年产3 万吨高品质宠物湿粮项目、年产5万吨新型宠物食品项目。公司继续拓展宠物干粮产品，相较前次新西兰年产4万吨高品质宠物干粮项目，本次产品以风干粮、冻干粮、混拼粮等新型主粮产品为主，与之前项目互为补充。公司继续在高端宠物主粮领域发力，持续丰富以宠物咬胶、营养肉质零食为主的产品线。同时发力国内、海外双轮驱动战略，借助已经形成的国内外渠道优势，在提升原有客户市场占有率的同时，继续开发新的客户，进一步增强品牌影响力和产品竞争力。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑工厂停产下，公司出口业务、境外生产经营受到一定冲击，国内宠物行业竞争较为激烈，下调2021-23 年净利润预测为1.25/1.85/2.49 亿元（较前次预测-23%/-10%/-5%），对应EPS 分别为0.49/0.73/0.98 元，当前股价对应P/E 为34/23/17 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格上行，汇率波动风险，疫情影响海外生产，产能扩张项目进展不及预期。