投资要点

    　　事件：1）2021 年前三季度，公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润9.15、0.79、0.75 亿元，分别同比减少5.84%、5.19%、4.06%；实现毛利率26.34%，同比降低0.9 个百分点，净利率8.78%，同比提升0.04 个百分点。2）2021Q3，公司实现营业收入、归母净利润2.04、0.14亿元，分别同比减少47.77%、65.44%。

    　　Q3 公司营收出现了近年来的首次同比下滑，主要由于：1）8 月由于疫情，公司越南工厂临时停产，10 月以来公司越南工厂已经全部实现复工复产，预计公司将加强采购、生产和发货等环节的工作力度和衔接，加速消化积压订单，预计Q4 会对Q3 业绩进行一定弥补；2）公司核心原材料正处于上行通道，叠加海运成本上升、人民币升值等影响，对公司的短期业绩造成一定影响。

    　　财务指标来看，1）盈利能力：2021Q3 实现毛利率25.06%，同比降低了4.95 个百分点，净利率6.86%，同比下滑3.37 个百分点。销售费率同比降低0.39 个百分点，主要因执行新收入准则运输费调至主营业务成本及销售策略部分调整所致；管理费率同比上升6.39 个百分点；2）现金流：

    　　公司经营性现金流情况，但同比有所增长，三季度应收账款也有所增加。

    　　3）营运能力：营业收入小幅下滑，应收账款周转率有所提升，但存货周转率降幅较大，主要因原材料战略性备货，以及国际货运紧张导致存货增加所致。

    　　公司拟募资不超过7.2 亿元，主要用于“新西兰年产3 万吨高品质宠物湿粮项目”、“年产5 万吨新型宠物食品项目”，继续推进国内国外“双轮驱动模式”，乘消费升级之风布局高端新型主粮及高品质湿粮，减少委外加工、降低生产成本。预计达产后分别实现营收6.00、5.28 亿元，净利润0.51、0.79 亿元。

    　　盈利预测与评级：停工虽对短期业绩造成一定影响，但海外宠物行业需求刚性，国内宠物食品行业快速增长，长期业绩增长可期。我们调整2021-2023 年公司归母净利润分别至1.36、1.99、2.53 亿元，EPS 分别为0.54、0.78、1.00 元/股，对应2021 年10 月27 日收盘价的PE 为30.9、21.1、16.6 倍，持续予以“审慎增持”评级。

    　　风险提示：原材料波动风险；汇率风险；核心客户收入占比较大风险；市场竞争加剧等。