事件：公司发布2021 年三季报，前三季度实现营业收入9.15 亿元，同比减少5.84%，归属母公司净利润7868.41 万元，同比减少5.19%。

    　　越南工厂因疫情停工，导致业绩出现下滑

    　　单三季度公司实现收入2.04 亿元，同比下滑47.78%，主要是因为越南工厂因所在地疫情管控要求，于8 月开始临时停产所导致，此外因国际货运紧张导致部分产品未能及时交付。截止到10 月27 日，公司在越南的工厂全部实现复工复产。当前公司在手订单充足，我们预计随着越南工厂实现复工复产及运力缓解，四季度开始公司收入有望逐步恢复正常。国内市场方面，我们认为，随着四季度将迎来双十一促销，公司内销增长有望加速。

    　　毛利率逐季度改善，收入下降导致费用率提升

    　　分季度来看，21Q1/Q2/Q3 毛利率分别为21.9%/27.6%/30.8%，呈现逐步改善的趋势，第三季度毛利率同比提升0.8pct，预计随着新产能逐步释放，公司毛利率有望持续改善。费用率方面，第三季度销售费用率5.5%，同比下降0.4pct，管理费用率13.8%，同比增加8.3pct，研发费用率2.9%，同比增加1.1pct，财务费用率5%，同比增加1pct，费用率的提升主要是因为整体收入的下滑。

    　　代工业务回归正轨，关注国内市场成长性

    　　国内市场方面，公司今年重点聚焦“好适嘉”等品牌的打造，推出双拼粮、主食罐头等系列产品，并进一步加大渠道推广力度和品牌投入。随着新西兰干粮进入国内市场，有望带动国内收入进一步加速。海外业务方面，随着越南复工复产以及新产能的释放，四季度开始有望重回高增长。长期来看，公司凭借强大的产品力和独特的ODM 模式，与众多海外客户实现深度绑定，随着下游大客户销量增加以及新产品、新客户的开拓，公司海外业绩有望实现持续增长，长期来看预计保持20%以上的增长。

    　　盈利预测与投资建议

    　　因疫情停工停产，我们调整公司盈利预测。预计2021-2023 年净利润1.10/2.06/2.92 亿元（前值1.50/2.19/3.06 亿元），同比-4%/88%/42%，对应EPS 分别为0.43/0.81/1.15 元，对应PE 分别为38/20/14 倍，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：疫情导致停工的风险；国内市场开拓的风险；境外经营风险；原材料波动的风险；汇率波动的风险