本报告导读：

    公司发布三季报，受越南疫情影响，业绩低于预期，但毛利率提升反映出产品结构改善和费用优化速度超此前预计，继续看好公司在宠物食品行业的持续发展。

    投资要点：

    三季报业绩低于预期，下调盈利预测，下调目标价至 20.8元，维持“增持”评级。由于Q3 越南疫情影响，新西兰主粮上市时间慢于预期，下调21~23 年盈利预测，预计21~23 年归母净利润为1.32/1.79/2.33亿（前值1.68/2.30/2.92 亿），对应EPS 为0.52/0.71/0.92 元（前值0.66/0.91/1.15 元），参考中宠股份估值水平，结合宠物零食行业的竞争格局，给予21 年40XPE，目标价20.80 元，维持“增持”评级。

    海外疫情是影响Q3 业绩下滑主因，预计Q4 有明显改善。2021 年Q3 公司实现营收2.04 亿，同比-47.77%，归母净利润0.14 亿，同比-65.44%。越南疫情影响公司8~9 月工厂开工，叠加汇率影响，公司在Q3 业绩大幅波动。10 月12 日越南工厂已重新开工，Q3 订单在Q4继续兑现，Q4 生产状况有望平稳进行。

    Q3 毛利率改善超预期，随着主粮领域继续发力，盈利能力有望继续增强。2021 年前三季度毛利率为21.9%/27.6%/30.8%，Q3 毛利率上升来自产品结构改善和费用优化，盈利能力超此前预期。公司可转债募集7.2 亿用于8 万吨宠物食品项目及补充流动资金，进一步丰富公司产品矩阵，加强主粮领域的竞争力。同时，宠物食品作为刚性需求，消费量有望持续稳固，并随着国内养宠量上升而市场持续扩大，看好公司未来在宠物主粮领域继续发展。

    催化剂：国内养宠量提高、电商红利加速公司线上销售额持续增长等。

    风险提示：疫情风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险。