事件：公司披露2021 年三季报，公司2021 年前三季度实现销售收入9.15 亿元，同比下滑5.84%，实现归母净利7868.41 万元，同比下滑5.19%。

    　　海外疫情导致收入下滑，Q4 有望加速订单供应。公司在越南现有宠物零食产能1.4 万吨，产能占比在一半左右，由于当地疫情影响，公司越南工厂于2021 年8月临时停产，导致公司产能无法满足全部订单需求，影响了公司部分订单交付和收入增长。人民币升值也给收入和业绩兑现带来一定压力。但公司积极调整产能配置，由国内和柬埔寨承接了一半以上的订单，剩余部分延后交货。公司收入小幅下滑5.84%，经营性净现金流相对稳定，现金收入占比提升，存货因为战略备货和运力紧张原因出现了54.83%的增长，整体资产和现金流较为健康。

    　　此外公司持续调整产品结构，高附加值植物咬胶产品占比提升，公司销售毛利率在汇率不利的情况下基本稳定，销售净利率同比小幅提升0.04 个百分点，成本费用控制较好。公司最新公告表示，越南好嚼和越南巴啦啦工厂已于近日全部恢复生产，公司将给予越南工厂最大限度的支持，加速消化积压订单。我们认为，疫情带来的产能影响属于阶段性影响，Q4 影响消退后，公司收入盈利有望恢复增长。

    　　聚焦主粮及差异化竞争路线，产能及产品线布局有望继续优化。公司发行可转债申请近日获得深交所审核通过，公司拟募资7.2 亿元用于新西兰年产3 万吨高品质湿粮和年产5 万吨新型宠物食品项目，新型宠物食品项目主要是聚焦风干粮、冻干粮等新型主粮产品，项目达产后有助于公司进一步完善品类布局，也符合公司一直以来的高端化、差异化产品布局的思路，有助于提升公司在国内市场的整体竞争实力，在公司持续国内营销和产品布局下，自主品牌影响力有望逐步提升。

    　　公司盈利预测及投资评级：我们看好宠物食品消费市场总体规模持续增长下，公司能够持续受益行业发展红利；公司海外产能受疫情影响逐步消退后，收入业绩有望重回增长趋势，产能和产品布局的持续完善和聚焦主粮以及差异化竞争思路也有望带来自有品牌影响力的持续增强。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为1.17、1.92 和2.35 亿元，EPS 为0.46、0.76 和0.93 元，PE 值为37、22 和18 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：国内市场拓展不及预期，汇率波动风险，原材料价格波动风险等。