宠物经济具备一定的抗经济周期波动能力，公司海外工厂陆续复产/新厂投产将对后续业绩形成支撑，且国内市场有望重回高速增长期。考虑到疫情对公司出口以及后续产能释放节奏的影响，我们下调公司2021-2023 年EPS 预测至0.32/0.55/0.78 元（原预测为0.42/0.64/0.84 元），结合同行可比公司估值，给予2022 年42 倍PE，对应目标价23.10 元，维持“买入”评级。

    　　 公司发布2021 年业绩预告，预计全年实现归母净利润0.6~0.9 亿元，同比下滑21.62%~47.75%。我们对此点评如下：

    　　 疫情冲击致Q4 利润承压。公司预计Q4 实现归母净利润-0.19~0.11 亿元，同比下滑159.38%~65.63%。Q4 业绩大幅下滑主要受越南疫情+汇率影响：1）公司越南工厂于8 月初停产，直到10 月下旬才陆续复产，复工后的产品重新加工导致四季度制造费用增加；2）人民币升值，汇兑损失增加影响。2021Q4 美元兑人民币平均汇率为6.39（Q3 为6.47）。3）柬埔寨工厂Q3 试生产以来带来的折旧、摊销费用也对全年业绩造成了一定影响。

    　　 负面影响消除+新工厂产能释放，2022 年利润高增可期。我们认为2022 年公司出口业务有望高增：1）越南工厂预计将恢复正常。预计2022 年越南工厂可恢复至疫情前水平。2）新产能预计将逐步释放。公司柬埔寨9200 吨宠物休闲食品工厂、新西兰4 万吨高品质宠物干粮项目已基本建设完毕，预计2022 年产能有望逐步释放。

    　　展望后续，公司还有可转债募集资金投资的新西兰3 万吨高品质宠物湿粮项目、年产5 万吨新型宠物食品项目将陆续上量，预计将支撑公司未来3-5 年高速发展。

    　　 国内宠物赛道市场空间巨大，公司有望通过产品渠道布局提高市占率。据狗民网发布的《中国宠物行业白皮书》，中国宠物行业 2020 年消费规模约 2065 亿元，人均养宠率预估不足 10%，远低于发达国家水平，我们预计未来仍有较大提升空间。且当前国内宠物食品市场行业集中度较低，拥有产品、渠道、品牌优势的企业有望在蓝海市场竞争中脱颖而出。公司聚焦差异性，依托当前在宠物咀嚼零食市场上的龙头地位，向主粮、新型粮等新品类突破，不断开拓私域平台等新媒体线上销售渠道，国内市场有望重回高速增长。

    　　 风险提升：1.行业增速放缓；2.汇率波动风险；3.新工厂投产不达预期；4.出口贸易争端加剧；5.新冠疫情严重程度、持续时间超预期。

    　　 投资建议：宠物经济具备一定的抗经济周期波动能力，公司海外工厂陆续复产/新厂投产将对后续业绩形成支撑，且国内市场有望重回高速增长期。考虑到疫情对公司出口以及后续产能释放节奏的影响，我们下调公司2021-2023 年EPS预测至0.32/0.55/0.78 元（原预测为0.42/0.64/0.84 元），结合同行可比公司估值，给予2022 年42 倍PE，对应目标价23.10 元，维持“买入”评级。