公司预告2021 年归母净利润同比-47.7%~-21.6%佩蒂股份发布2021 年业绩预告：公司预计2021 年归母净利润0.60~0.90亿元，同比-47.7%~-21.6%，对应4Q21 归母净利润-0.19~+0.11 亿元，同比-158.7%~-64.4%，低于我们预期，业绩低于预期源于越南工厂受疫情影响停工，以及人民币升值令公司产生汇兑损益。

    关注要点

    疫情影响越南工厂生产，预计2022 年好转：因新冠疫情影响，公司越南工厂于8 月至10 月下旬停工，导致公司生产节奏中断。越南工厂是公司主要海外工厂之一，其停工一方面影响3Q/4Q21 年公司收入表现，另一方面4Q21工厂复产后，公司费用支出增加。此外，人民币升值不利于公司出口业务，公司因此产生汇兑损失。综合影响下，我们预计2021 年公司收入与业绩整体表现均不佳。但向前看，我们认为越南工厂有望于2022 年基本恢复正常生产秩序，且公司海外订单充裕、鸡肉原料成本压力较小、咬胶产品持续升级，这对2022 年公司经营调整均具有积极影响。

    战略聚焦国内市场，综合能力持续升级：产品上，公司持续进行品类开拓，从咬胶业务向主粮业务拓展。当前公司温州湿粮生产线已经投产，我们预计2022 年湿粮收入贡献增加；同时公司将陆续生产并推出混拼、冻干等干粮类产品。品牌上，公司坚持品牌矩阵战略，重点打造自主品牌，好适嘉、爵宴等品牌在新媒体端的投入力度持续增强；渠道上，公司倾斜资源注重线上渠道，线下渠道则稳健布局。整体看，当前公司战略重心聚焦国内市场，我们预计未来公司国内业务收入仍有望保持较高增长态势。

    如何看待宠物股？长坡厚雪，加以耐心：我们看好宠物行业的中长期发展，源于三点基本逻辑，其一在于消费升级与新消费趋势驱动的市场扩容；其二在于国货崛起与行业壁垒提高带来的份额集中；其三则是产业链从代工、渠道、品牌依次整合，最终将形成的更高品牌溢价。当前行业仍处于早期新兴阶段，国内企业从海外代工起家，当前聚焦国内市场，并通过高投入带动国内业务的高增长与权重提升。我们认为虽2021 年的负面因素影响当期业绩，但行业与国内企业的整体方向向好，发展空间依然广大。

    估值与建议

    当前股价对应2022/23 年3.2/2.5 倍P/S。考虑海外疫情及汇率影响，我们分别下调2021/2022 年归母净利预测41%/15%至0.79/1.54 亿元，并引入2023年预测2.00 亿元。基于长期发展空间向好，维持目标价21 元不变，对应2022/2023 年3.3/2.6 倍P/S，5%上行空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    产能不及预期；食品安全；汇率波动；疫情风险