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    公司披露2021 年报和2022 年一季报，2

    021 年公司实现营收12.71

    亿元，同比减少5.15%；归母净利润为6001.82 万元，同比减少47.73%，拟向全体股东每10 股派发现金红利0.30 元（含税）；2022年Q1 公司实现营收3.43 亿元，同比增长7.03%；归母净利润2854.91 万元，同比增长22.12%。

    简评

    1、越南疫情影响21 年业绩，22Q1 业绩恢复增长。

    公司2021 年实现营收12.71 亿元（同比-5.15%），归母净利润6001.82 万元（同比-47.73%）；2021Q4 实现营收3.56 亿元（同比-3.33%，环比+74.51%），归母净利润-1866.59 万元（同比-158.64%，环比-235.98%）。2021 全年公司业绩下滑主要系越南工厂受当地疫情影响阶段性停工，部分订单转移至成本较高且受到中美贸易关税问题影响的国内工厂，导致这部分订单收入和盈利受影响。

    此外，越南工厂产能恢复阶段的成本和费用支出增加对业绩也有一定影响。2022Q1 公司经营已基本恢复正常，实现营收3.43 亿元（同比+7.03%），归母净利润2854.91 万元（同比+22.12%），业绩重回增长态势。

    分地区看，2021 年公司海外市场销售收入10.61 亿元（同比-7.03%），毛利率为23.90%（同比-3.32pcts）；国内市场销售收入2.10 亿元（同比+5.62%），毛利率为18.06%（同比+2.35pcts）。

    分子公司来看，越南好嚼和越南巴啦啦依然为公司当前主要盈利工厂，在疫情停工影响下依然实现净利润1.09 亿元。柬埔寨爵味实施的“柬埔寨年产9200 吨宠物休闲食品新建项目”部分于2021年下半年进入试生产，共亏损1847.14 万元，系该项目处于产能爬坡阶段，后续随产量及管理效能提升，该项目有望扭亏为盈。

    北岛小镇和新西兰天然纯实施的募投项目“年产4 万吨高品质宠物干粮项目”处于建设期，两家公司年度亏损合计2228.59 万元。

    佩蒂智创因承担了国内市场的自有品牌业务，尚未进入盈利期，报告期内亏损2867.31 万元。此外，2021 年度人民币兑美元处于持续升值通道，报告期内公司汇兑损失为2257.19 万元。

    分业务板块看，2021 年畜皮咬胶营收4.32 亿元（同比-3.27%），毛利率为18.20%（同比-1.82pcts）；植物咬胶营收3.96 亿元（同比-7.50%），毛利率为30.70%（同比-6.05pcts），主要系越南工厂因疫情暂时停产，期间国内工厂承担较多订单，受到关税影响导致的毛利率下滑；营养肉质零食营收2.53 亿元（同比-10.49%）， 毛利率为23.75%（同比-0.83pcts）；主粮和湿粮1.50 亿元（同比+21.46%），毛利率为17.69%（同比+3.61pcts）。

    整体看，公司2021 年销售毛利率为22.93%（同比-2.58pcts），销售净利率为4.88%（同比-3.82pcts）；2022Q1 销售毛利率为24.66%（同比+2.73pcts），销售净利率为8.47%（同比+1.04pcts）。

    从费用端看，公司2021 年销售费用为5468.35 万元（同比-4.68%）；管理费用为1.09 亿元（同比+23.21%），主要系公司经营规模扩大所致；研发费用2265.57 万元（同比-13.44%）；财务费用为2773.75 万元（同比-11.72%）。

    2、产能释放预计带动公司业绩快速增长。

    公司规划柬埔寨年产9200 吨宠物休闲食品项目在2022 年释放约30%产能，该项目于3 年后满产；新西兰年产4 万吨高品质宠物干粮项目在2022 年释放约20%产能。除此之外，公司2021 年底可转债项目预计投资2.88 亿元用于新西兰年产3 万吨高品质宠物湿粮项目，3.47 亿元用于年产5 万吨新型宠物食品项目，上述项目预计于2024 年投产使用，届时公司产能提升将带动业绩实现快速增长。

    3、自有品牌分销渠道完善，线上线下全面拓展。

    公司充分利用高强度研发、高品质制造、全球制造等优势，积极实施销售网络的全渠道建设。公司通过近年来的不断投入，已形成了一定的渠道优势。目前，公司除了在线上拥有品牌旗舰店、宠物用品专营店等自营店铺外，还建立了较大规模的线上分销渠道。在线下，公司也已建立了较大规模的经销商渠道，与众多宠物产品代理商、终端销售商、宠物医疗机构等建立了长期合作关系，形成了具有较高认可度的忠诚客户。

    4、国内宠物市场发展前景向好，公司积极布局有望取得良好成绩。

    2021 年中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达2490 亿元，同比增长20.6%，增速恢复至疫情前水平。当前我国宠物食品市场集中度仍然较低，且国外品牌仍然占据主导地位。公司积极发力国内市场，一方面布局产能以满足国内市场消费需求，另一方面积极开展自主品牌建设与营销，以提升品牌市占率。我们认为公司有望在快速发展的国内市场取得良好成绩。

    5、盈利预测与评级：考虑公司21 年受越南基地停工停产影响导致业绩基数较低，预计公司22 年有望实现恢复性增长，未来几年随着海内外新增产能的陆续释放，叠加高毛利产品收入占比的不断提升，公司业绩有望保持稳健增长，且利润率有望持续改善，同时在国内市场的市占率料将逐步提升，预计公司2022-2024 年实现营业收入16.56/20.87/26.03 亿元，归母净利润1.47/1.86/2.40 亿元，EPS 分别为0.58/0.73/0.95 元，对应PE 分别为26.6x/21.0x/16.3x，维持“增持”评级。

    风险提示：核心客户收入占比较大的风险，贸易摩擦引发的风险，海内外市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，人力成本上升的风险，新产品及自有品牌开发推广的风险等。