事件：公司发布2021 年年报和22 年一季报。21 年实现营业收入12.71 亿元，同比下降5.15%，实现归属于上市公司股东的净利润6002万元，同比下降47.73%。22 年Q1 营收为3.43 亿元，同比增长7.03%，净利润同比增长22.12%。

    投资要点：

    多因素拖累全年业绩，22 年Q1 经营复苏。1）疫情导致越南工厂（21年占公司过半产能）停工数月，且复产阶段成本费用增加，拖累公司业绩。2）战略性投入尚未盈利。柬埔寨休闲食品项目尚处产能爬坡阶段，规模效应未完全显现，报告期亏损1847.14 万元；北岛小镇和新西兰干粮项目仍处建设期，报告期合计亏损2228.59 万元；自有品牌业务前期费用投入较大，报告期亏损2867.31 万元。3）21 年人民币对美元处于持续升值通道，产生汇兑损失2257.19 万元。以上亏损的绝对值占到合并利润的148.3%。22 年Q1，随着疫情对生产和消费影响逐步消退，目前公司海外工厂生产经营正常，业绩回暖，22Q1 营业收入同比增7.03%，扣非净利润同比增33.71%。

    募投项目推进，产能支撑业绩潜力。1）海外项目产能爬升，有望跨越盈亏平衡进入盈利期。柬埔寨9200 吨休闲食品项目、新西兰4 万吨高品质干粮工厂22 年产能释放将分别达到30%和20%。2）新募投项目开工建设，新西兰3 万吨湿粮和年产5 万吨新型宠物食品项目有望3 年内建成完工。公司全部项目建成后，预计整体产能将达到15 万吨以上。产能扩增将为公司业绩爆发提供基本的支撑。

    产品营销加码，持续关注落地效能：1）产品：公司结合宠物产业发展趋势，加速布局天然主粮、湿粮、风干冻干新型主粮和咀嚼零食等品线。21 年主粮和湿粮收入同比增21.46%；2）渠道：一是重点培育线上渠道，22 年将优先构建私域流量平台，加快内容社交电商渠道布局。二是稳步推进线下渠道，与宠物门店、医院和产品代理商等形成长期合作关系。三是巩固加强海外渠道，促进市场占有率稳步提升。3）品牌：公司持续加码国内自主品牌推广。21 年国内收入同比增5.62%，直销收入同比增3.06%。22 年将继续着力打造主粮品牌和专业化的功能性食品品牌，目前自主品牌旗下多款产品成为网红，品牌认知度不断提升。

    投资建议

    公司是国内领先宠物食品企业，积极推进产能布局、渠道建设和品牌打造，随着疫情影响减弱、经营回暖，有望重新发力。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为142.26 百万元、191.33 百万元、232.24百万元。EPS 分别为0.56 元、0.76 元、0.92 元，对应PE 分别为27.41、20.38、16.79 倍，给予“买入”评级。

    风险提示：疫情波动、食品安全、汇率波动等风险