事件：公司披露2021 年年报和2022 年一季报，公司2021 全年实现销售收入12.71 亿元，同比下滑5.15%，实现归母净利6002 万元，同比下滑47.73%；公司2022 年实现销售收入3.43 亿元，同比增长7.03%，实现归母净利2926.92万元，同比增长22.12%。

    疫情影响短期产能，现已逐步恢复。2021 年8-10 月公司越南工厂受当地疫情停工，越南产能在公司总产能中占比约一半，虽然部分越南订单由国内承接，但是国内产能成本和关税较高，造成植物咬胶毛利率下滑6.05%，越南工厂停工对公司2021 年全年收入及盈利影响较大。目前越南工厂已经全面复工，公司2022Q1销售毛利率和净利率同环比均有明显提升。此外2021 年人民币持续升值，造成公司汇兑损失2257.19 万元，今年汇率影响有望逐步改善。此外公司还会通过套期保值、以及产品端的持续优化结构来降低汇率波动对公司总体业绩的影响。

    产能持续释放，持续助力销售增长。公司柬埔寨9200 吨休闲食品项目在2021年下半年已进入试生产阶段，目前公司越南工厂1.5 万吨产能已经满产，在手订单饱满，后续柬埔寨产能的逐步释放将持续提升项目盈利能力，也将助力公司海外及国内市场的持续拓展。此外，公司新西兰干粮工厂处于调试期，预计2022年能够释放2 成左右产能，干粮产能的释放有助于公司打造高端化、差异化的定位，持续提升自有品牌影响力。

    国内完善渠道铺设，持续发力自有品牌。公司持续完善国内市场渠道布局和营销策略，特别是加大了在新媒体的营销力度，进一步扩大了品牌影响力。2021 年公司持续投入国内市场开拓，承担公司国内品牌拓展的佩蒂智创亏损2867 万元，体现了公司坚定发力国内市场的决心和行动。公司咬胶类产品在国内市场已处于领先地位，未来随着新西兰高端主粮投入市场，零食+高端主粮的差异化产品组合，配合公司线上线下渠道与品牌运营，国内市场销售占比有望持续提升。

    公司盈利预测及投资评级：我们看好宠物食品消费市场总体规模持续增长下，公司能够持续受益行业发展红利；公司海外产能受疫情影响逐步消退后，收入业绩有望重回增长趋势，产能和产品布局的持续完善和聚焦主粮以及差异化竞争思路也有望带来自有品牌影响力的持续增强。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.50、2.02 和2.57 亿元，EPS 为0.59、0.80 和1.01 元，PE 值为28、21 和16 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：国内市场拓展不及预期，汇率波动风险，原材料价格波动风险等。