专注宠物咬胶， 成就宠物功能食品龙头。

    　　20 年持续专注宠物食品行业，公司以宠物咬胶为核心，不断实现产品品类扩张，主要产品包括动物咬胶和植物咬胶等宠物咀嚼食品、宠物零食、干粮、湿粮及其他宠物食品。

    　　受越南工厂停工以及汇率波动拖累，2021 年公司业绩承压，营业收入12.71 亿元，同比下降5.15%，归母净利润0.60 亿元，同比下降47.73%；随着越南工厂全面复工后的产能恢复，公司营业收入和利润显著提升，2021Q1 公司实现营业收入3.4 亿元，同比增长7.0％，归母净利润2854.9万元，同比增长22.1％。新西兰和柬埔寨生产基地的产能逐步释放，为公司未来业绩增长提供了重要支撑，公司未来业绩有望持续向好。

    　　中国宠物市场潜力巨大，疫情拖累渐进尾声。

    　　2010-2020 年，我国宠物消费市场规模从140 亿元大幅攀升至2065 亿元，年复合增长率高达30.9%。2020 年，我国宠物消费市场规模增长放缓至2%，2021 年仍保持低速增长。我们认为，2020-2021 年增速放缓的主要原因是，新冠疫情爆发导致经济下行压力明显增大，潜在宠物消费者暂缓入市。从中长期维度看，中国宠物渗透率17%，而美国、澳洲、英国、日本分别高达68%、62%、45%和38%；中国人均犬、猫数量分别为0.03 只、0.04 只，中国宠物犬、宠物猫年消费支出分别为869 美元和679 美元，均低于主要养宠国，中国宠物消费市场增长潜力巨大。

    　　疫情影响逐渐消除，海外业务稳步推进。

    　　海外市场目前仍是公司营收和利润的主要来源，2021 年海外业务分别占公司营收和利润的83.5%和87.0%。公司海外出口以ODM 业务为主，深度绑定核心客户群体，以优质的产品、稳定的供应链以及研发创新优势与全球知名宠物产品品牌商和零售商实现了长期合作，具有较高的客户粘性和依赖性。在努力扩大ODM 产品市场占有率的同时，公司逐渐发力自主品牌在海外市场的培育，目前已在加拿大沃尔玛和欧洲部分商超等零售渠道销售自主品牌产品，未来有望占领更多海外市场。

    　　国内市场加速布局，自有品牌矩阵不断完善

    　　线上线下全渠道布局，积极开拓国内市场。2015-2021 年，公司国内市场营收从1031.2 万元增至2.1 亿元，年复合增长率达54.8%，国内营收占比从2.1%增至16.6%，累计提高14.5 个百分点。公司在国内市场实施多品牌策略，分品牌发力，根据对市场潮流和趋势的判断集中资源打造优势品牌，从爆品到爆品类再到爆品牌，通过持续推出优质产品和精准营销占领消费者心智，不断提高品牌市占率和复购率。

    　　投资建议

    　　公司作为宠物咬胶龙头公司，对宠物食品品质把控严格，卡位宠物食品高景气成长型黄金赛道，借助国货崛起潮流和消费升级趋势，未来公司的市占率将有望进一步提升。

    　　我们预计2022-2024 年公司实现主营业务收入16.56 亿元、20.84 亿元、25.82 亿元，同比增长30.3%、25.9%、23.9%，对应归母净利润1.59亿元、2.02 亿元、2.64 亿元，同比分别增长164.9%、26.8%、31.2%，对应EPS0.63 元、0.80 元、1.04 元。我们给予公司海外业务2022 年28倍PE，国内业务4 倍PS，合理估值22.53 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　汇率波动风险；品牌建设不及预期风险；原材料价格波动风险；国内市场开拓不达预期风险；新冠肺炎疫情相关风险等。