公司预告1H22 归母净利润同比+30.9%~43.2%，符合预期佩蒂股份发布1H22 业绩预告：公司预计1H22 归母净利润0.85~0.93 亿元，同比+30.9%~43.2%，对应2Q22 归母净利润0.56~0.64 亿元，同比+35.8%~55.0%，符合我们及市场预期。业绩增长主因公司海外订单充裕、越南与柬埔寨工厂产能利用率提升，及人民币汇率贬值令海外业务盈利能力提升，我们估算1H22 汇率贬值带来收益约0.15 亿元。

    1）海外业务：我们估算1H22//2Q22 该业务收入同比约+20%/+30%，其中2Q22 增速提升源于公司海外工厂受疫情影响降低，越南工厂产能恢复良好，柬埔寨工厂产能持续攀升，这令公司海外业务出货能力提升。

    2）国内业务：我们估算1H22 该业务收入同比约+20%，其中2Q22 同比超+30%，受益于公司新媒体渠道营销强化、热门单品打造。同时，自主品牌表现更好，我们估算2Q22 自主品牌收入同比约+40%~50%，而代理品牌收入同比有所减少。

    关注要点

    国内业务强化产品推新与创新营销，收入增速有望提升。本年公司全面发力国内业务，产品端、营销端均持续加码：1）产品上，2Q22 公司热门单品出圈、新品较多。公司热门产品爵宴鸭胸肉干分别位列天猫“618”狗零食热卖榜第一、好评榜第二，带动品牌“618”期间销售额同比+300%。同时，公司推出好适嘉风干牛肉粒、9 种冻干粮、鲜砖粮等多个新品；2）营销上，公司加大线上渠道营销力度，一方面积极探索抖音、小红书等新媒体渠道，提升品牌传播度；另一方面通过“社区营销+直播带货”的模式，培养顾客忠诚度，进而推升复购。整体看，我们认为随产品推新加快、营销破圈，2022 年公司国内业务收入同比有望提升至约+30%。

    海外代工业务经营持续修复。需求端看，公司咬胶产品升级及专利授权受到海外客户青睐，当前订单较为充裕；生产端看，此前受疫情影响较大的越南工厂产能已恢复，且我们预计2H22 柬埔寨工厂有望贡献较大出货增量，这有助于公司海外订单的及时交付，并推动海外业务收入快速增长，我们预计本年公司海外业务收入同比达约+30%。此外，盈利能力上，考虑人民币汇率贬值、鸡肉成本较低等，我们认为本年海外业务利润同比修复较为确定。

    盈利预测与估值

    当前股价对应2022/23 年2.7/2.1 倍P/S。我们维持2022/23 年归母净利润1.54/2.01 亿元及目标价21.0 元不变，目标价对应2022/23 年3.2/2.5 倍P/S，有21%的上行空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    产能释放不及预期；市场竞争激烈；食品安全问题；疫情风险；汇率波动。