宠物咬胶龙头企业，盈利能力持续改善。佩蒂始终坚持双轮驱动战略和科学养宠理念，已成为覆盖宠物零食、主粮等领域的综合性宠物企业。2021年海外工厂受疫情影响停工以及汇率波动产生汇兑损失，佩蒂营收下降且净利润短期内承压。但随着不利影响消退以及国内市场布局加速，公司22H1 预计实现归母净利8500 万元-9300 万元，同比增长30.85%-43.17%，扣非净利润8759.99 万元-9559.99 万元，同比增长40.87%-53.73%，我们认为公司经营拐点已至，盈利能力有望持续改善。

    　　消费频次最高的宠物食品赛道，将迎来时代性机遇。1）全球宠物食品市场平稳增长，18-21 年市场规模复合增速为7.3%，我国宠物食品市场处于快速发展阶段，同期市场规模复合增速达19.5%，远高于全球水平。2） 宠物主科学养宠意识增强促使主粮品类升级，同时促进专业咀嚼零食渗透率提升。3）欧美品牌凭借先发优势，占据主要市场，而国产品牌借助线上渠道快速崛起，正逐步赢得消费者心智。4）中国人均可支配收入上升叠加孤独经济崛起，促使养宠需求不断增加。

    　　多维发力，具备全方位竞争优势。1）巩固咬胶优势，开发特色品牌——齿能，并拓展主粮产品，完善产品结构，提升产品竞争力；2）从咬胶类的咀嚼零食到全品类产品，不断完善品牌矩阵，打造品牌竞争力；3）国内市场，线上线下共同发力；国外市场，以 ODM 为主，辅以部分自主品牌销售，打造全渠道优势；4）公司拥有高素质研发团队和项目技术/储备，研发优势明显。

    　　新建产能逐步释放，同时股权激励政策颁布，公司发展未来可期。1）随着越南工厂的复工复产以及柬埔寨、新西兰工厂建设完工和投入使用，产能将进一步得到释放，公司业绩有支撑。2）实施对于核心骨干成员的股权激励计划，调动员工的积极性与创造性，实现公司稳健发展。

    　　盈利预测与估值：公司是国内宠物咬胶龙头企业，具备产品、品牌、渠道和研发多方面综合实力，随着越南工厂复工、新建产能逐步释放以及国内市场布局加码，业绩逐渐回暖。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.68 亿元、2.19 亿元、2.65 亿元。EPS 分别为0.66 元、0.86元、1.04 元，参考8 月17 日收盘价，对应PE 分别为32、24、20 倍，首次覆盖，给予增持评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动带来的风险、国际政治经济环境变化风险、新产品及自有品牌开发推广风险。