事件
公司披露2022 年半年度报告，2022H1 实现营收8.46 亿元，同比增长18.93%，归母净利润9043.79 万元，同比增长39.23%；2022Q2实现营收5.03 亿元，同比增长28.70%，环比增长46.43%，归母净利润6188.88 万元，同比增长48.84%，环比增长116.78%。
简评
1、上半年业绩亮眼，海外业务增长迅速。
①公司2022H1 实现营收8.46 亿元（同比+18.93%），归母净利润9043.79 万元（同比+39.23%）。上半年受益于人民币贬值，公司实现汇兑收益2501.66 万元，推动公司利润增长。2022Q2 实现营收5.03 亿元，（同比+28.70%，环比+46.43%）；归母净利润6188.88万元（同比+48.84%，环比+116.78%）。
②分地区来看，公司2022H1 国外销售7.36 亿元（同比+20.85%），国内销售1.10 亿元（同比+7.45%）。
③分子公司来看，2022H1 越南巴啦啦和德信皮业（越南）为净利润最大的两家子公司，分别为4692.67/2368.92 万元。柬埔寨爵味食品有限公司的“柬埔寨年产9200 吨宠物休闲食品新建项目”
尚处于产能爬坡阶段，产生较大的折旧和运营费用，亏损1644.53万元；新西兰北岛小镇宠物食品有限公司和新西兰天然纯宠物食品有限公司实施的募投项目“年产4 万吨高品质宠物干粮项目”
在试生产和数据验证阶段，尚未产生收入，亏损1451.42 万元。
佩蒂智创（杭州）宠物科技有限公司因承担了国内市场的自有品牌业务，处于战略投入期，尚未开始盈利，亏损1455.03 万元。
④分产品来看，畜皮咬胶营收2.69 亿元（同比+17.96%），毛利率为20.29%（同比-0.17pcts）；植物咬胶营收3.34 亿元（同比+43.58%），毛利率为33.21%（同比+0.11pcts）；营养肉质零食营收1.69 亿元（同比+3.42%），毛利率为26.91%（同比+2.90pcts）；干粮和湿粮营收5992.26 万元（同比-18.21%）；其他产品营收1471.78 万元（同比+1.47%）。整体利润率方面，公司2022H1 销售毛利率为26.60%（同比+1.54pcts），销售净利率为10.76%（同比+1.43pcts）。2022Q2 销售毛利率为27.93%（同比+0.29pcts，环比+3.27pcts），销售净利率为12.33%（同比+1.45pcts，环比+3.86pcts）。
⑤费用方面，2022H1 公司销售费用为3593.73 万元（同比+19.03%）；管理费用为5697.04 万元（同比+15.03%）；财务费用 为-1997.75 万元（同比-383.36%），主要系汇兑收益增加等因素所致；研发费用为1515.18 万元（同比+52.34%），主要系本期研发项目增加，研发投入增多所致。
2、各类宠物食品产能扩张持续推进，全品类产品布局不断完善。
“柬埔寨年产9200 吨宠物休闲食品新建项目”预计今年能够实现3000 吨以上产能释放，于3 年后满产，未来2 年持续为公司增加产能；新西兰4 万吨干粮工厂主要进行高端产品线生产，采用温格尔顶级设备，未来也能够承担公司旗下其他品牌中高端产品的生产任务，预计下半年产生收入，今年释放约20%产能；国内温州3000余吨的湿粮生产线已完成建设，处于产能爬坡阶段。此外，公司2021 年底可转债项目预计投资2.88 亿元用于新西兰年产3 万吨高品质宠物湿粮项目，3.47 亿元用于年产5 万吨新型宠物食品项目，上述项目预计于2024 年投产使用，届时公司产能提升将带动业绩实现快速增长。随着上述项目的推进，公司未来将形成宠物咀嚼食品、营养肉制零食、高品质干粮和湿粮、新型主粮等全品类的高端宠物食品生产线，具备了向全球各主要市场供应多样化产品的能力，满足自主品牌和全球主要市场的需求。
3、自主品牌差异化定位，线上线下营销同时发力。
公司重点打造湿粮类及新型粮类产品，以满足国内小型化、萌类宠物增加产生的需求；顺应高品质肉类零食主粮化趋势，打造中高端品牌如爵宴，提高客单价。线上渠道方面，公司除在电商平台开设品牌旗舰店、建立线上分销渠道外，还通过与内容平台头部达人合作进行新媒体宣传和带货，提升用户覆盖面和品牌认可度；线下渠道方面，公司也已建立了较大规模的经销商渠道，与众多宠物产品代理商、终端销售商、宠物医疗机构等建立了长期合作关系，形成了具有较高认可度的忠诚客户。
4、盈利预测与评级：预计公司2022-2024 年实现营业收入17.06/21.61/27.06 亿元，归母净利润1.94/2.46/3.09 亿元，EPS 分别为0.77/0.97/1.22 元，对应PE 分别为27.9x/22.1x/17.5x，维持“增持”评级。
风险提示：核心客户收入占比较大的风险，贸易摩擦引发的风险，海内外市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，人力成本上升的风险，新产品及自有品牌开发推广的风险等。