事件 公司发布2022 年半年度报告。

    　　Q2 业绩高增长，毛利率持续改善 2022H1 公司营收8.46 亿元，同比+18.93%，其中畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食分别贡献2.69亿元、3.34 亿元、1.69 亿元，同比+17.96%、+43.58%、+3.42%；归母净利润0.90 亿元，同比+39.23%；扣非后归母净利润为0.93 亿元，同比+49.61%。期间人民币汇率出现一定幅度的贬值，对公司业绩产生一定积极影响。公司综合毛利率26.6%，同比+1.54pct。公司期间费用率为10.41%，同比-3.18pct，其中财务费用大幅减少源于公司汇兑收益增加所致。2022Q2，公司营业收入5.03 亿元，同比+28.70%；归母净利润0.62亿元，同比+48.84%；扣非后归母净利润0.64 亿元，同比+58.25%；销售毛利率为27.93%，同比+0.29pct；期间费用率为8.82%，同比-5.24pct，其中研发投入0.09 亿元，同比+70.04%。

    　　国外产能提升，收入实现快增长 2022H1，公司国外、国内收入分别为7.36 亿元、1.1 亿元，同比+20.85%、+7.45%，收入占比分别为87.04%、12.96%，同比变化+1.39pct、-1.39pct。其中在海外市场，公司充分发挥研发、多国制造、国际化原材料供应链等竞争优势，不断向客户提供具有市场竞争力的产品，满足海外消费者和客户的需求。同时，海外工厂受疫情影响降低，柬埔寨工厂产能持续攀升，越南工厂产能恢复良好，公司对海外市场的出货能力进一步提升，ODM 业务实现了快速平稳增长。在国内市场，公司重点发力自有品牌业务，适时调整市场营销策略，通过加大在线上平台的营销力度、持续推出新产品和原产品升级、打造爆款产品等方式，品牌影响力得以进一步扩大，Q2 收入增长明显。

    　　实施股权激励计划，彰显未来发展信心 22 年8 月公司公告股权激励计划，授予对象共246 人，授予限制性股票数量为258 万股，约占股本总额的1.02%，授予价格为8.83 元/股。该计划分三期归属，比例分别为40%、30%、30%。业绩考核目标为以2021 年指标为基数，22 年收入增长不低于20%，或者净利润增长不低于100%；22-23 年收入累计增长不低于160%，或者净利润累计值增长不低于340%；22-24 年收入累计增长率不低于330%，或者净利润累计值增长率不低于600%。

    　　投资建议 随着国外新建项目陆续投产，公司产能将得到提升，利好业绩增长。随着国内市场品牌建设的推进，公司国内业务占比及业绩贡献将逐步提升。我们预计公司 2022-2023 年 EPS 分别0.46、0.61 元，对应PE 为46、35 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示 海外经营的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，疫情影响的风险等。