事件：佩蒂股份发布2022 年中报，2022H1 实现收入8.46 亿元，同比+18.93%；归母净利润0.90 亿元，同比+39.23%；扣非归母净利润0.93 亿元，同比+49.61%。

    其中2022Q2 单季度实现收入5.03 亿元，同比+28.70%；归母净利润0.62 亿元，同比+48.84%；扣非归母净利润0.64 亿元，同比+58.25%。

    海外市场稳健增长，国内自主品牌表现亮眼。分地区看，2022H1 国外和国内分别实现收入7.36/1.10 亿元，同比+20.85%/+7.45%。国内市场公司着重发力自主品牌，2022H1 自主品牌收入占比约为60-70%，2022 年上半年收入增长率达100%。公司通过丰富产品矩阵、新媒体营销成功打造了好适嘉、爵宴等品牌旗下多款流量单品，实现品牌影响力的增强，进一步提高自主品牌的竞争优势。分产品看，2022H1 畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质/主粮和湿粮分别实现收入2.69/3.34/1.69/0.60 亿元，同比+17.96%/+43.58%/+3.42%/-18.21%。

    人民币贬值贡献汇兑收益，22Q2 利润端有所增厚。毛利率方面，2022Q2 公司毛利率为27.93%，同比+0.29Pct。主要系：1）国内自主品牌规模提升带动毛利率增长；2）2022Q2 以来人民币贬值导致公司毛利率变相提升；3）公司2021Q4对部分海外ODM 产品进行提价。费用方面，2022Q2 公司销售费用率为4.22%，同比+0.04Pct；管理费用率为6.80%，同比+0.42Pct；2022Q2 公司财务费用为-0.20 亿元，财务费用的大幅减少主要系汇兑收益增加所致。综合来看，2022Q2公司净利率为12.31%，同比+1.67Pct。

    产能恢复助力增长，股权激励激发活力。2022 年公司产能端逐步恢复，今年3月以来越南工厂恢复正常，目前产能利用率达100%以上。柬埔寨工厂2022H1正式投产，目前处于产能爬坡期，上半年实现收入近7 千万元。柬埔寨工厂产能的逐步释放，保障公司零食业务稳健增长。新西兰工厂4 万吨产能干粮项目目前处于产品测试阶段，有望为明年贡献收入增量。2022 年8 月公司面向核心高管，国内自主品牌团队及海外ODM 团队推出股权激励计划，有望激发员工动力，助力自主品牌在国内市场占有率的提升。

    盈利预测、估值与评级：考虑到公司部分产能处于爬坡期，新西兰工厂干粮项目尚未正式投产，后续主粮业务表现仍有待观察，下调2022-2023 年归母净利润至1.64/2.11 亿元（较上次下调11.35%/15.26%），新增2024 年归母净利润为2.70 亿元。对应2022-2024 年EPS 为0.65/0.83/1.06 元，当前股价对应P/E分别为35/28/21 倍。维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格上行，汇率波动风险，疫情反复风险。