投资要点

    　　事件：1）22H1 公司实现营收8.46 亿元/同比+18.93%、归母0.90 亿元/同比+39.23%、扣非归母0.93 亿元/同比+49.61%；2）22Q2 公司实现营收5.03 亿元/同比+28.70%、归母0.62 亿元/同比+48.84%、扣非归母0.64 亿元/同比+58.25%。

    　　分产品来看：22H1 公司畜皮咬胶业务实现营收2.69 亿元/同比+17.96%，实现毛利率20.29%/同比-0.17pct；植物咬胶业务实现营收3.34 亿元/同比+43.58%，实现毛利率33.21%/同比+0.11pct；营养肉质零食实现营收1.69 亿元/同比+3.42%，实现毛利率26.91%/同比+2.90pct；主粮和湿粮实现营收0.6 亿元/同比-18.10%。

    　　分地区来看：22H1 公司在疫情下国内业务实现营收1.10 亿元，同比+7.76%，通过线上线下全渠道进行，基本完成自有品牌框架搭建，切入不同细分市场；国外业务实现营收7.36 亿元，同比+20.79%，在努力扩大ODM 产品市场占有率的同时，自有品牌已在加拿大沃尔玛和欧洲部分商超等零售渠道销售。

    　　产能来看：1）柬埔寨年产9200 吨宠物休闲食品项目产能逐步落地，并将扩产2000吨，预计23 年底投入使用；2）新西兰北岛小镇和新西兰天然纯旗下募投项目“年产4 万吨高品质宠物干粮项目”目前处于在试生产和数据验证阶段，有望尽快贡献增量；3）国内新兴主粮产线进入建设期。

    　　财务指标来看：1）盈利能力：2022Q2 公司毛利率27.93/同比+0.29pct；销售费率4.22%，同比上升0.04pct；管理费率6.80%，同比提升0.42pct；财务费率-3.99%，主要为人民币贬值带来的汇兑收益；研发费用1.79%，同比上升0.44pct；净利率12.33%，同比提升1.45pct；2）经营性净现金流0.47 亿元，由负转正；3）22H1营运能力来看，存货周转率有所下滑，主要由于公司为了避免原材料价格上涨提高备货所致，应收账款周转率基本持平。

    　　盈利预测与评级：目前欧美等成熟的宠物食品市场增长稳定，国内市场正处于扩张时期。公司作为国内宠物零食领域翘楚，继续实施 “双轮驱动”，海内外多个项目产能落地在即。我们预计22-24 年公司归母净利润分别为1.91、2.25、2.66亿元，EPS 分别为0.75、0.89、1.05 元/股，对应2022 年8 月30 日收盘价的PE为30.4、25.8、21.8 倍，持续予以“审慎增持”评级。

    　　风 险提示：原材料波动风险；汇率风险；国际贸易紧张风险；市场竞争加剧等。