事件：公司发 布2022 年中报。22H1 公司实现营收8.46 亿元，同比+18.93%，归母净利润0.90 亿元，同比+39.23%，扣非归母0.93 亿元，同比+49.61%；22Q2 公司实现营收5.03 亿元，同比+28.70%，归母净利润0.62 亿元，同比+48.84%，扣非归母0.64 亿元，同比+58.25%。

    　　疫情影响恢复，多品牌营收稳健。22H1 畜皮咬胶/植物咬胶/肉质零食/主粮及湿粮营收分别为2.69 /3.34 /1.69 /0.60 亿元，同比+17.96%/+43.58% /+3.42% /-18.21%。分渠道看国内/国外营收分别为7.36 /1.10 亿元，同比+20.85% /+7.45%。海外市场，2021H2 停工的越南基地已于2022年上半年全面恢复，伴随在爬坡期的柬埔寨项目的投放，海外代工业务收入高增；国内市场，公司坚持多品牌运营策略形成品牌矩阵，加大抖音快手等平台营销力度，618 期间佩蒂旗下品牌销额同比增长300%，爵宴品牌收入超1500 万元，位列天猫狗零食类第三。

    　　毛利率同比改善，汇兑收益增厚公司业绩。22H1 公司毛利率为26.60%，同比+1.54pct，归母净利率10.69%，同比+1.56pct；22Q2 公司毛利率为27.93%，同比+0.29pct，归母净利率12.31%，同比+1.67pct。上半年人民币贬值汇兑收益提升毛利率，此外公司自主品牌销售放量提升盈利能力。22H1 公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.00pct /-0.23pct/+0.39pct /-3.35pct。销售费用率稳定；研发投入的增加赋能公司快速成长，通过新型材料研发生产工艺改进、自动化水平提升等实现降本增效；财务费率的降低主要为汇兑收益增加，上半年汇兑收益达2501.66 万元，占归母净利润的27.66%。

    　　国内外双轮驱动，线上线下渠道全覆盖。公司在海外市场以ODM 为主，伴随产能修复订单稳增。公司注重自主品牌发展，在国内市场实施多品牌策略，打爵宴、好适嘉、齿能等多品牌矩阵，加大抖音、小红书、小程序等内容社交平台的布局，线上线下协同发力，推进一体化进程，自主品牌进入高速成长期。

    　　盈利预测：预计22-24 年归母净利润1.61/2.02/2.61 亿元，对应EPS0.63/0.80/1.03 元，对应PE 35/28/21 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原料价格波动；汇率波动；国内品牌推广不及预期；产能扩张不及预期；订单增长不及预期；下游客户集中度较高。