海外需求稳定叠加汇率利好带动业绩高增，国内业务爆品策略成效显著。考虑到人民币贬值超预期，我们上调2022 年盈利预测，维持2023-2024 年盈利预测，预测2022-2024 年EPS 为0.73/0.83/1.01 元（2022 年原预测为0.65 元）。

    采用分部估值法，国内业务有望保持高增，但短期内尚未盈利，参照海外可比公司平均估值（buff 历史估值区间4-6 倍ps；frpt 历史估值区间5-10 倍ps），给予国内业务2023 年5 倍PS；宠物食品ODM 业务参考可比公司估值水平（中宠股份及依依股份出口业务估值为25-30 倍），给予国外业务2023 年25 倍PE。综合目标市值为71 亿，对应目标价28 元，维持“买入”评级。

    佩蒂股份公布2022 年三季度业绩。2022 年前三季度公司实现营收13.55 亿元，同比+48.01%，归母净利润1.58 亿元，同比+100.68%。其中，2022Q3 实现营收5.09 亿元，同比+149.49%，环比+1.16%，归母净利润6746 万元，同比+391.48%，环比+9.01%。我们对此点评如下：

    海外修复+汇率利好，Q3 海外收入/业绩高增。受越南疫情后恢复+海外需求稳定影响，三季度海外收入预估4.3-4.4 亿，同比增长150%+，环比略增。

    毛利率来看，Q3 毛利率21.95%，同比-8.82pcts，环比-5.98pcts，毛利率下滑或系产品结构变化影响（毛利率相对较低的畜皮咬胶22Q3 占比提升），此外今年以来牛皮价格、鸡肉价格上涨对三季度毛利率也有所影响。

    费用率来看，Q3 环比略增同比下滑。Q3 销售费用率4.88%，环比+0.66pct，同比-0.65pct；管理费用率7.38%，环比+0.58pct，同比-6.44pcts。

    此外，三季度人民币持续贬值贡献汇兑收益，Q3 平均汇率6.85，环比+3.47%，同比+5.87%，对应下来Q3 有近3000 万汇兑收益，Q2 为1800 万。

    展望后续，四季度订单整体稳定，预计业绩同比高增；2023 年随着柬埔寨+新西兰产能的持续释放，海外业务仍有望稳健增长。

    爆品策略成效显著，自主品牌持续发力。去年以来，公司持续调结构、补短板，聚焦核心品牌，打造爆品，Q2 已取得明显成效。三季度在爵宴、好适嘉等品牌拉动下，国内市场增长进一步加快，我们预估Q3 自主品牌增长70%-100%，爵宴明星产品鸭肉干零食及好适嘉明星产品98k 主食罐稳居天猫零食/主食级湿粮热销榜前列。展望后续，公司持续提升品牌势能，叠加新西兰高端主粮Smartbalance 的后续上市，国内业务有望保持高增。

    国内市场空间广阔，公司份额有望持续提升。依据欧睿数据，2021 年我国宠物食品终端规模约481.9 亿元，未来随着养宠渗透率的持续提升+只均宠物消费提升，国内宠物食品长期空间巨大。当前国内市场竞争格局较为分散（2021 年CR10 仅为24%），公司不断提升零食的产品力，并积极开拓主粮、罐头等新品类，依托旗下优质产品深耕线上渠道，发展私域流量，提升品牌认知度，未来公司市场份额有望持续提升。

    风险因素：汇率波动风险，新工厂投产不达预期；出口贸易争端加剧；国内市场竞争加剧的风险；新产品推广不及预期的风险；原材料价格波动的风险；产业政策变化的风险；宠物食品安全事件风险。

    盈利预测、估值与评级：海外需求稳定叠加汇率利好带动业绩高增，国内业务爆品策略成效显著。考虑到人民币贬值超预期，我们上调2022 年盈利预测，维持2023-2024 年盈利预测，预测2022-2024 年EPS 为0.73/0.83/1.01 元（2022年原预测为0.65 元）。采用分部估值法，国内业务有望保持高增，但短期内尚未盈利，参照海外可比公司平均估值（buff 历史估值区间4-6 倍ps；frpt 历史估 值区间5-10 倍ps），给予国内业务2023 年5 倍PS；宠物食品ODM 业务参考可比公司估值水平（中宠股份及依依股份出口业务估值为25-30 倍），给予国外业务2023 年25 倍PE。综合目标市值为71 亿，对应目标价28 元，维持“买入”评级。