事件：佩蒂股份发布2022 年三季报，2022 年前三季度实现营业收入13.55 亿元，同比+48.01%；归母净利润1.58 亿元，同比+100.69%；扣非归母净利润1.63 亿元，同比+116.96%。其中2022Q3 单季度实现营业收入5.09 亿元，同比+149.49%；归母净利润0.67 亿元，同比+391.48%；扣非归母净利润0.70 亿元，同比+438.76%。

    　　Q3 业绩环比向好，低基数下同比高增。2022Q3 公司营业收入同比+149.49%，环比+1.16%；归母净利润同比+391.48%，环比+9.01%。公司整体经营情况向好，2022Q3 维持二季度的增长态势。其中国内自主品牌获得快速增长，三季度实现营业收入约7200 万元，同比增长70%+。海外市场整体需求稳定，出口销量稳健增长，三季度实现营业收入4.36 亿元，同比增长约170%。

    　　结构调整毛利率短期承压，人民币贬值贡献汇兑收益。毛利率方面，2022Q3 公司毛利率为21.95%，同比-8.82Pct，环比-5.98Pct。主要系：1）毛利较低的畜皮咬胶和营养肉质零食占比提升；2）原材料中牛皮及鸡肉价格略有提升；3）毛利较低的国内业务收入增长拉低整体毛利率。费用方面，2022Q3 公司销售费用率为4.88%，同比-0.65Pct，环比+0.66Pct；管理费用率为7.38%，同比-6.44Pct，环比+0.58Pct；2022Q3 公司财务费用为-0.35 亿元，财务费用的大幅减少主要系汇兑收益增加所致。综合来看，2022Q3 公司净利率为13.27%，同比+6.53Pct，环比+0.96Pct，汇兑收益增加下公司盈利水平进一步提升。

    　　多地产能相继释放，助力国内外稳步增长。2022 年公司多地产能稳步放量，其中越南工厂3 月起已恢复正常，目前产能利用率已达满产。柬埔寨工厂进入产能爬坡期，全年预计释放30%产能，明年产能利用率有望提升至50-60%，支撑公司零食业务稳健增长。新西兰肉质零食产能已达满产，4 万吨产能干粮项目仍处于产品测试阶段，预计23Q1 正式生产，2023 年年底有望释放30%产能。国内温州2 千吨湿粮产线已达满产，明年江苏有望新增1-2 千吨新型主粮产线，助力内销主粮业务发展。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到人民币汇率变动下，汇兑收益增厚利润；后续新西兰主粮业务投产及柬埔寨工厂产能的逐步释放亦有望助力公司业绩增长。上调2022-2024 年归母净利润为1.88/2.16/2.79 亿元（较上次上调14.63%/2.37%/3.33%）。对应2022-2024 年EPS 为0.74/0.85/1.10 元，当前股价对应P/E 分别为28/24/19 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格上行，汇率波动风险，疫情反复风险。