产能释放叠加自主品牌开拓顺利，2022Q3 单季收入净利创新高公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度实现营业收入13.55 亿元，同比+48%；归母净利润1.58 亿元，同比+101%；扣非净利润1.63 亿元，同比+117%。其中2022Q3 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为5.09/0.67/0.70 亿元，同比+149%/+391%/+439%。随着公司多地产能释放提升出货能力，叠加自主品牌业务开拓顺利，公司收入2022Q3 创下单季度新高。同时受益于人民币贬值，汇兑收益驱动公司2022Q3 净利润同样创新高。我们上调公司2022 归母净利润预计至1.95(+0.37)亿元，维持2023-2024 年归母净利润预计2.11/2.83 亿元，对应EPS分别为0.77(+0.15)/0.83/1.12 元，当前股价对应2022-2024 年的PE 分别为27.1/25.0/18.7 倍，维持“买入”评级。

    原材料成本上涨叠加产品结构调整导致毛利率下行，汇兑收益推升净利率伴随着柬埔寨主粮和新西兰营养肉质零食产能的释放，公司主粮和营养肉质零食收入占比明显提升。同时国内自主品牌渠道开拓顺利，自主品牌产品快速增长。

    叠加畜皮、鸡肉等原材料价格上涨，公司Q3 毛利率较Q2 下滑了6pct 至21.95%。

    不过受益于人民币贬值，为公司带来了较大的汇兑收益，推动公司Q3 净利率较Q2 提升1.27pct 至13.60%。展望后续，人民币贬值背景下公司订单充裕，伴随着海外产能的逐步释放，公司将继续保持稳健快速增长。

    营销战略调整成效显著，自主品牌业务开拓顺利2021 年7 月起公司营销策略调整为全域打法+创造爆品，通过行业达人、头部直播带货等方式，以畅销单品引爆品牌，从而实现品牌势能的提升。公司自主品牌业务开拓顺利，缩减次要代理业务、集中资源建设核心品牌，已形成包括爵宴、齿能、好适嘉在内的多品牌矩阵。随着下半年新西兰高端主粮产品Smartbalance的上市，双十一、双十二大节促销，以及国内新型主粮产线陆续投产，未来内销业务有望保持高增。

    风险提示：产能扩张低于预期、自主品牌建设不及预期、汇率大幅波动。