事件：

    公司于10月24日 发布2022 年三季报，2022 前三季度分别实现营业收入/ 归母净利润/ 归母扣非净利润13.55/1.58/1.63 亿元， 同比+48.01%/+100.68%/+116.96%。其中，Q3 单季度公司实现营业收入/归母净利润/ 归母扣非净利润5.09/0.67/0.70 亿元， 同比+149.49%/+391.48%/+438.76%。

    点评：

    海内外双轮驱动增长亮眼，盈利端净利率提升显著。越南工厂全面复产，叠加柬埔寨产能逐步释放，国内自主品牌势能向上。Q3 实现国内收入7200 多万，同比增长70%以上，海外实现收入4.36 亿，同比增长170%。

    盈利端方面，Q3 毛利率21.95%，同比下滑8.82pcts，系Q3 产品结构变化、原材料价格上涨及国内收入体量增加所致；销售费用率/管理费用率为4.88%/7.38%，同比-0.65pcts/-6.44pcts；净利率受汇兑收益影响，大幅提升6.74pcts 至13.60%。公司Q2 与客户敲定价格调整方案，由于人民币持续贬值暂未执行，未来毛利率提升可期。

    聚焦发力自有品牌，线上线下全渠道布局。依托天猫、京东等传统电商布局，公司积极拥抱营销新模式，国内自有品牌重点在抖音、快手、小红书等新媒体发力，ROI 约1:3。公司在线下销售采取分渠道、结构扁平化的经销商策略，与宠物医院和宠物超市建立了独立直供合作。爵宴、好适嘉持续打造鸭肉干、98k 罐头等流量品，今年国内自有品牌收入有望达到3 亿元。

    产能后续逐步释放，股权激励计划落地。柬埔寨布局9200 吨咀嚼零食产能，今年约释放30%，预计明年提升至50%，整体趋于盈利。新西兰4万吨主粮明年Q1 正式投产，预计释放30%产能。产能提升叠加业务结构改善，有望提升ODM 和自主品牌收入，增厚利润。此前公司股权激励计划落地，彰显长期稳健发展的信心。

    投资建议：公司为宠物咬胶行业龙头，在品牌、产品及渠道等方面有独特优势。预计公司2022-2024 年归母净利润为1.72/2.08/2.68 亿元，对应2022-2024 年EPS 为0.68/0.82/1.06 元，维持公司“买入”评级。

    风险提示：新工厂扩产进度不及预期，汇率剧烈波动风险。