事件：佩蒂股份公布2022 年三季度业绩报告。公司2022Q1-Q3 营业收入为13.55 亿元，yoy+48.01%。归母净利润约为1.58 亿元，yoy+100.68%；扣非净利润约为1.63 亿元，yoy+116.96%。

    　　经拆分，公司Q3 单季度实现营收5.09 亿元（yoy+149.49%，qoq+1.16%），归母净利润为0.67 亿元（yoy+319.48%，qoq+9.01%）；扣非净利润为0.70亿元（yoy+438.76%，qoq+9.95%）。经我们计算，不考虑汇兑影响，公司Q3 单季度归母净利约为0.3~0.4 亿元。

    　　点评：

    　　2022Q3 业绩超市场预期，海外市场持续扩张。Q3 单季度海外业务收入约4.36 亿（yoy+170%），主要系疫情后期海外订单稳定增加，越南和柬埔寨产能释放增量；国内业务收入约7200 万元（yoy 约+70%），主要系国内自主品牌市场的扩张所致。

    　　毛利率短期承压， 利润率小幅提升。Q3 单季毛利率21.95%（yoy-8.82pct，qoq-5.98pct），主要系畜皮咬胶和营养肉质零食的订单增加（畜皮咬胶和营养肉质零食毛利率相对较低），牛皮与鸡肉等原材料价格上涨，国内业务的扩张。Q3 单季度净利率为13.60%（yoy+6.74pct，qoq+1.27pct），主要系人民币贬值实现约3000 万元的汇兑收益所致。

    　　Q3 销售费用2480.23 万元（yoy+120.11%，qoq+16.90%），主要系销售规模增大所致； 管理费用3752.28 万元（ yoy+33.17% ，qoq+9.77%）；研发费用520.05 万元（yoy-13.35%，qoq-42.12%）；财务费用-3521.60 万元（yoy-447.32%，qoq-75.70%），主要受汇率变动导致的汇兑收益的影响。

    　　产能持续释放，推动业绩增长。公司预计柬埔寨9200 吨宠物休闲食品项目2022 年释放30%左右的产能，2023 年释放50-60%的产能；新西兰4 万吨干粮项目正在数据验证和调试阶段，公司预计2023 年将释放30%左右产能；公司的新西兰3 万吨高品质宠物湿粮项目和5 万吨新型宠物食品项目，未来将推动收入端和利润端的快速增长。

    　　绑定新媒体渠道，加速品牌势能积累。公司聚焦自有品牌建设和爆品打造，爵宴鸭肉干零食和好适嘉98k 主食罐爵宴已取得良好的口碑和销量。公司同时发力线上渠道布局，深度绑定新媒体和内容达人，加速品牌推广效率并扩大消费者覆盖面。后续公司将持续打造新品，提升品牌势能，国内业务有望进一步增长。

    　　盈利预测与投资评级：公司是宠物食品咬胶细分赛道龙头，随着疫情好转，海外订单有望持续增加，新建基地有望继续释放产能，自主品牌逐　　步获国内市场认可，公司营收有望进一步增长。根据2022 年10 月28日Wind 一致预期，公司2022-2024 年营收分别为17.23/21.80/26.80亿元， 同比增长35.54%26.53%/22.96% ； 归母净利润分别为1.89/2.19/2.76 亿元，同比增长214.12%/16.15%/25.84%，建议关注。

    　　风险因素：汇率波动的风险；原材料上涨的风险；海外经营的风险；公司客户集中度高的风险；国内市场竞争加剧的风险；公司自主品牌推广不及预期的风险。