公司预告2022 年归母净利润同比+129.9~+191.6%佩蒂股份发布2022 年业绩预告：公司预计2022 年归母净利润1.38~1.75亿元，同比+129.9~+191.6%，对应4Q22 归母净利润-0.20~0.17 亿元，同比-8.9%~+193.5%，略低于我们预期，主因4Q22 公司海外代工订单下滑、汇兑损失，以及股权支付、可转债利息等费用确认影响。

    　　关注要点

    　　品牌、产品、渠道战略转型，品牌业务发展起量：公司2022 年进行品牌、产品及渠道三维度战略转型，2Q22 起自有品牌发展提速。具体看，1）品牌战略上，公司明确并细化品牌定位，核心品牌爵宴、好仕嘉分别定位于天然肉食主义、精准营养主义，并通过线上营销投放、线下营销场景提升品牌力；2）产品策略上，公司立足品牌定位，以强势单品提升影响力，爵宴鸭胸肉干、好适嘉低脂主食罐全年销售向好；3）渠道策略上，公司在原有经销体系基础上，发力直播带货等线上渠道，持续提升主推产品的销售规模。

    　　整体看，我们预计公司2022 年国内品牌业务收入同比增速有望超30%，其中爵宴、好适嘉单品牌体量分别约为9,000 万元、7,000~8,000 万元。

    　　代工业务为低基数下高增长，海外库存调整影响4Q22 表现：整体看，公司2022 年海外代工业务为低基数下的高增长。具体看，受新冠疫情影响，公司越南工厂于3Q21 起停工，并于2022 年初逐步恢复生产。受益于低基数、品质保证及交付能力，公司代工业务于1~3Q22 维持较高增长。4Q22以来，随着全球产能恢复及海运效率提升，海外客户在完成销售季备货后调整库存，公司代工订单由此略有下滑。整体看，我们预计公司2022 年海外代工业务同比增速约为40%，同时考虑海外客户当前库存水平及终端需求，我们预计库存调整有望于1Q23 基本完成。

    　　产能建设打开发展空间，关注主粮产能投放：公司近年来于新西兰、柬埔寨、国内等地加大产能建设，在建产能集中于主粮。具体看，新西兰主粮产能目前处于产品验证阶段，我们预计2Q23 可实现代工生产，且2023 年新西兰生产主粮有望实现国内销售，贡献约2 亿元收入增量。同时，我们预计江苏新型主粮产能有望于本年实现同步释放，支撑收入及毛利率改善。

    　　盈利预测与估值

    　　当前股价对应2023/24 年2.1/1.7 倍P/S。考虑海外代工订单下滑影响，我们下调2022 年归母净利润预测21.5%至1.70 亿元，维持2023 年归母净利润预测2.23 亿元，并引入2024 年归母净利润预测2.80 亿元。考虑出口下滑影响投资情绪，我们下调目标价12.0%至22.0 元，对应2023/24 年2.6/2.1 倍P/S，+22.4%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　汇率波动；原材料涨价；食品安全；产能不及预期；新冠疫情反复风险。