主要观点

    　　公司概况：深耕宠业三十年，全品类宠食龙头。公司创立于1992 年，是国内目前最大的宠物咀嚼食品生产研发集团，其核心优势产品宠物咬胶产品的技术水平和出货量在全球均处于领先位置，还拥有宠物营养肉质零食、宠物干粮、宠物湿粮等其他宠物食品品类。公司坚定实施“双轮驱动”发展战略，通过立足海外咬胶代工，开拓国内零食主粮市场。2021 年公司海外工厂受疫情影响停工，对营收造成较大冲击，2022 年业绩已加速恢复。根据公司2023 年1 月31 日发布的2022年度业绩预告，2022 年扣非净利润1.44-1.81 亿元， 同比增长157.77%-223.84%。

    　　行业概况：宠物经济势头盛，宠物食品乘风起。宠物市场抗周期性凸显，据亚宠研究院数据，2022 年全球宠物产品零售市场规模预计约1714 亿美元，同比增长7.5%。目前国内宠物渗透率水平低，持续提升潜力大，据宠物行业白皮书数据，2022 年城镇宠物市场规模2706亿元，近十年复合増速达18.2%，而宠物食品作为目前宠物行业最大的细分市场，养宠渗透率与宠物食品渗透率双增长将带动市场规模提升，据德勤数据，中国宠物食品市场规模未来5 年增速可达17%。

    　　业务梳理：国内外双轮驱动，双核双向齐发展。公司坚定实施“双轮驱动”发展战略，一方面通过绑定优质核心客户，巩固外部发展空间，努力扩大ODM 产品市场占有率的同时重视自主品牌的培育。另一方面，自2019 年全面启动中国市场以来，公司结合国内宠物的身体特质，搭建了完善的自主品牌业务，建立了较强的产品力、品牌力和渠道力的优势，持续扩张国内市场业务。

    　　核心优势：多维度优势赋能，高筑核心竞争力。1）产品研发：研发投入行业领先，通过多项国内外认证，技术实力屡获认可；2）品牌布局：全面搭建长期有效产品矩阵，满足市场的多元化需求，品牌形象也获一致认可，屡获亚宠年度奖项；3）渠道建设：线上渠道完善，积极采用新型高效营销手段，各类节日大促表现亮眼。线下已建立相对完善的经销商渠道，积极打造人宠互动空间，深入了解用户实际需求；4）产能规划：全球产能持续扩充，产能释放有望助推公司盈利能力进一步提升。

    　　投资建议

    　　宠物经济持续高景气带动宠物食品市场规模加速增长，站在全球化的战略高度，公司坚持“双轮驱动”发展战略，立足海外咬胶代工加速国内市场扩张，依托顶尖的研发优势，全面搭建品牌矩阵，积极打造完善的国内外产销及服务网络体系，全球产能放量有望助推公司蓝海扬帆。预计公司22-24 年营收为16.44/20.78/25.43 亿元，同比分别为29.37%/26.37%/22.39%；归 母 净 利 润 分 别 为1.60/1.78/2.79 亿元 ， 同 比 分 别 为167.00%/11.11%/56.49%。对应PE 27/24/16 倍。

    　　首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　海外经营风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；新产品及自有品牌开发推广风险。